三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期

（以下内容从国金证券《三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期》研报附件原文摘录）
江苏国信(002608)
2026年10月23日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收280.82亿元（同比+7.4%），归母净利润20.98亿元（同比-42.4%）。其中，Q3实现营收101.34亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。
经营分析
能源板块：上半年公司完成发电量436亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为325亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为92亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为19.5亿千瓦时（同比-22.9%）。参考26Q3公司营收同比下滑1%（Q1、Q2分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3公司单季毛利率分别为8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。
金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2公司持股6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益14.80亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献0.93亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现22.80亿元。26Q3公司实现投资收益4.12亿元，同比下滑46.6%、环比下滑63.0%。展望后续，江苏省26年度长协电价同比下降6.8分/度，11-12月江苏省月度电价分别较26年长协电价提升7.2、5.4分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计27年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止2026H1公司还有在建火电2.08GW、占在运火电的12%，有望在27年中投产贡献增量。
盈利预测、估值与评级
公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润为20.72/31.49/34.20亿元，对应EPS为0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应A股PB（LF）仅0.70倍，PE估值为12.6/8.3/7.6倍，上调至“买入”评级。
风险提示
煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。