农林牧渔行业深度报告：厄尔尼诺与农产品：分化、时滞、重估

（以下内容从中国银河《农林牧渔行业深度报告：厄尔尼诺与农产品：分化、时滞、重估》研报附件原文摘录）
核心观点
厄尔尼诺正在对全球农产品产生显著区域分化影响。国家气候中心最新监测显示本次厄尔尼诺现象因海温偏暖幅度大，即将达“超强”级别，大概率将在26年冬季达到强盛阶段，影响预计持续至27年夏季。本次厄尔尼诺对农产品带来减产风险的区域主要集中于非洲南部与西北部、印度部分地区、东南亚局部及澳大利亚南部；中国大部分产区受到的负向影响相对温和。
大豆：厄尔尼诺扰动有限，供给宽松格局延续。全球大豆产量虽保持增长，但消费扩张更快，库存缓冲持续收窄，供应边际趋紧。生产端高度集中于巴西、美国、阿根廷三国，其中巴西在全球增量供给中的地位进一步提升。本轮厄尔尼诺对三大主产国影响不同：美国表现为产区单产分化而非整体性减产，巴西与阿根廷核心产区则因降水条件改善而整体偏正面。综合来看，全球大豆供给具备一定支撑，但库存安全边际仍显薄弱。
棕榈油：时滞减产待兑现，近弱远强格局确立。全球棕榈油供给高度集中于东南亚，印尼—马来双寡头格局稳固，受厄尔尼诺干旱影响26/27年度全球产量预计回落；需求端持续扩张，全球库存消费比降至近十年低位，供给缓冲薄弱。印尼干旱覆盖核心种植省份，单产下行压力主要释放于27年上半年，虽收获面积扩大、树龄结构优化带来一定增产支撑，但仍难抵消干旱影响，产量转为同比下滑；马来西亚减产风险聚焦沙巴地区，现阶段库存阶段性累积形成短期缓冲。综合来看，厄尔尼诺对棕榈油产量存在显著时滞效应，短期供给冲击尚未完全兑现，叠加印尼B50、马来西亚B15生物柴油政策抬升国内消耗、挤占出口货源，中期供给收缩压力显现，需要重点关注棕榈油价格上行风险。
白糖：亚洲减产主导缺口，巴西制糖比定弹性。全球食糖供给高度依赖三个产区：巴西、印度、泰国，基于对上述三国食糖产业的分析，我们认为厄尔尼诺对白糖产量的影响是较显著的，但对三国的影响是存在各自差异性的。巴西食糖减产强调节奏性，甘蔗增产而糖分与制糖比下降，糖醇价差可实现部分产量修正；印度食糖减产强调季节性，季风缺雨直接压低单产与出糖率，且政策会同步收紧出口；泰国食糖减产强调结构性，面积与单产同时下行，修复周期以完整种植周期考虑。从价格端来看，国际原糖价格已先行反应。
投资建议：当前时点，本轮厄尔尼诺处于正在进行时的阶段，对不同农产品的影响从预期阶段逐步过渡到现实论证阶段。综合来说，厄尔尼诺对全球大宗农产品供给的影响呈现国别、品类差异。建议重点把握棕榈油、白糖供给收缩预期带来的结构性机会，重点布局糖源保障能力较强、成本管控水平领先的制糖相关企业，可关注中粮糖业（600737.SH）；大豆受主产区增产预期约束，价格向上弹性有限，更多关注阶段性交易窗口。
风险提示：政策与贸易层面的风险，气候预测的不确定性的风险，国际局势变化的风险，价格走势不及预期的风险等。