比音勒芬：Q3收入利润加速增长，经营质量持续提升

（以下内容从信达证券《比音勒芬：Q3收入利润加速增长，经营质量持续提升》研报附件原文摘录）
比音勒芬(002832)
事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收40.77亿元（同比+27.36%），归母净利润7.47亿元（同比+20.51%），扣非净利润7.35亿元（同比+27.15%）；其中26Q3单季实现营收14.76亿元（同比+34.44%），归母净利润2.56亿元（同比+24.72%），扣非净利润2.62亿元（同比+39.53%），利润增长较上半年继续加速。
点评：收入逐季加速，逆势扩张战略持续兑现。分季度看，26Q1/Q2/Q3收入增速分别为+18.4%/+32.0%/+34.4%，增长趋势逐季向上，验证2025年以来逆势开店、品牌投入前置战略的产出效应持续释放。我们推测分渠道看，直营扩张与线上高增双轮驱动：2025年公司逆势净增直营店117家、抢占
有利点位，为店效释放奠定渠道基础；线上渠道延续高速增长，26H1电商收入4.33亿元（同比+101.9%），线上渗透率提升至16.6%，抖音、小红书等兴趣电商布局成效显著。
主品牌势能持续攀升，多品牌矩阵成型，构筑第二增长曲线。主品牌比音勒芬方面。其他品牌成长性突出，第二曲线得到验证：威尼斯聚焦路亚等年轻人户外出游场景，KENT&CURWEN具备纯正英伦学院风基因，CERRUTI1881为拥有意大利血统的法国奢侈品牌，OOFOS为全球运动恢复鞋领导品牌。2026年6月，公司与Snow Peak,Inc.、GAMSUNG正式达成战略合作，成为Snow Peak中国核心战略合作伙伴，主导其在华营销、销售与分销，获得日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等日韩双线经营权，高端户外布局再添重磅砝码。
盈利能力：费用效率提升显著，扣非净利率同比提升。1）单三季度看：26Q3毛利率73.52%，同比微降仍处于较高水平；期间费用率50.78%（同比-2.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，销售费用率同比-2.08pct、优化明显，前期费用前置投入进入收获期；归母净利率17.35%（同比-1.35pct），扣非归
母净利率17.72%（同比+0.64pct），归母增速低于扣非主要系营业外支出增加拖累表观利润，主业盈利质量实际改善。2）前三季度看：26Q1-3毛利率75.03%（同比-0.6pct），期间费用率51.54%（同比-1.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.34%/6.86%/3.08%/0.26%，销售费用率、管理费用率同比-0.53/-0.73pct；归母净利率18.31%（同比-1.04pct），扣非归母净利率18.02%（同比基本持平）。
现金流表现优异，营运指标健康。26Q1-3经营性现金流净额9.16亿元（同比+90.3%），显著高于净利润规模，盈利含金量高。2026Q3期末存货15.34亿元（同比+36.0%），主要系销售规模增长带动备货增加；合同负债5.26亿元（同比+109.7%），反映加盟商打款积极、渠道信心充足。
盈利预测：公司收入端逐季加速验证战略定力，费用管控成效释放带动扣非利润率回升，前期投入产出逻辑持续兑现。我们预计2026-2028年归母净利润为8.09/10.08/11.52亿元，当前市值对应PE为18.78/15.06/13.18倍。
风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。