管理美债，财政部有哪些招？

（以下内容从华福证券《管理美债，财政部有哪些招？》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、美国财政部有哪些职能？
财政部最主要的职能是管理联邦财政收支、联邦政府债务管理、现金管理职能，并负责美国的国际货币与金融事务。
债务管理多为期限结构调整。首先，调整国债发行规模、期限结构和产品结构是美国财政部最常见的手段。其次，发行现金管理票据和回购同样是常见的常态化工具，但针对的情形不同、操作更具灵活性。最后，债券置换等工具属于财政部较少使用的非常规手段。
通过美债发行及收支安排调节TGA余额，影响美元流动性。一方面，TGA目标余额直接影响净市场化融资规模和短端国债发行节奏。另一方面，TGA是美联储负债端的重要项目，TGA余额上升通常对应银行准备金下降，可能阶段性收紧美元流动性。
二、怎样决策美债发行？
约七成现存债务为中长期国债。美国财政部发行的可交易国债主要有六种，截至2026年8月，中期国债占约一半。美国财政部债务管理以“长期最低成本融资”为核心目标。短债虽然成本较低，但会提高滚动再融资频率，融资成本更易受到市场利率影响。截至今年8月，在美国存量国债中，约19%的国债将在一年以内到期。今年9月美国联邦政府债务已突破40万亿美元，据两党政策中心评估，最早抵达债务上限的时点或在2027年下半年。
短债占比的长期参考水平约为20%。在融资需求突变时，短期国债可充当“缓冲器”，但若长期过度依赖短债，将加大到期再融资和利率重定价风险。美国财政部认为，应在中长期内将短债占比维持在15%-20%。从历史经验来看，短债曾在危机时期配合利率下行阶段明显增加。自从2024年以来，短债占比维持在22%附近。不过，短债买家基础尚且稳固，主要来自货币市场基金的持续扩容与多元投资者的参与。
长债发行计划稳定。对于中长期国债，财政部在季度再融资安排中公布未来数月的发行计划，2024年二季度以来，名义中长期国债发行规模总体稳定。回购有助于增加流动性。自2024年5月起，美国财政部将回购操作纳入常态化债务管理框架，盘活债券流动性。
三、压低利率还有招吗？
通过调节债务结构影响期限溢价。美国财政部对美债收益率的影响主要体现在期限结构，通过调整不同期限国债的发行规模与节奏，改变市场需要吸收的净久期供给，进而影响各期限国债收益率。
加息预期和经济增长或是近期美债利率上行的主因。自今年3月以来，中长期美债收益率持续上行，主因市场上修了美联储政策利率路径预期，叠加美国经济预期强劲增长。而美债供需尚未显现明显失衡。自从2025年以来，10年期SOFR互换固定利率与美债收益率之差保持相对平稳，意味着尚未出现美债供需关系明显失衡迹象。
从历史经验来看，财政部还有三类干预美债利率的特殊工具，按照政策实施力度从小到大来看，分别是提前再融资、发行可赎回美债和收益率曲线控制（YCC）。收益率曲线控制对美债利率控制的力度最大，但需要美联储配合，1942-1951年为服务二战及战后初期融资，财政部与美联储曾协同实施YCC。不过，YCC也将削弱央行独立性，并限制货币政策实施，因此难以实行。
风险提示
美国财政赤字恶化；政策力度不及预期；历史经验失效。