研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：订阅ARR加速增长，AI原生产品签约继续放量
【投资要点】
事件描述
公司发布2026年三季报，其中，截至2026年9月底，公司订阅服务ARR约46.04亿元，同比增长约19.3%，第三季度单季净新增ARR约1.91亿元，同比增长约46.9%。
事件点评
AI赋能下公司订阅ARR同比增速出现2024年以来首次回升。公司订阅ARR同比增速由2026年6月末的18.3%回升至2026年9月末的19.3%，第三季度单季净新增ARR同比增长约46.9%，主要受益于AI在企业管理领域的应用持续深化，带动客户对金蝶AI套件及灵基的需求高速增长。今年前三季度公司AI原生产品的签约合同金额累计已达到10.02亿元，且Q1、Q2、Q3新签合同金额分别为2.30、3.75、3.97亿元，保持环比增长趋势，反映公司AI订单转化开始加速。
经营质量指标维持高位，持续突破大型企业客户。截至今年9月底，公司AI+SaaS产品续费率总体保持高位，其中金蝶AI星瀚、AI星空、AI星辰的净金额续费率分别为101%、97%、95%。与此同时，第三季度公司新签中国中车、长安汽车、中国光大集团、华住集团、阳光智维等大型集团客户，与此前以中型企业为主的签约结构相比，本季客户名单以大型央企、金融机构与头部消费品牌为主，与星瀚101%的续费率相互印证，一定程度上说明公司AI产品在大型集团的采购决策中已具备可复制性。
投资建议
公司作为国内ERPSaaS龙头，云订阅业务持续推动公司整体保持韧性增长，同时，AI优先战略加速兑现将为公司带来重要业绩增量。维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.10\0.18\0.24，对应公司10月15日收盘价7.01元，2026-2028年PE分别为67.1\39.2\29.7，维持“买入-A”评级。
风险提示
大客户拓展不及预期，信创政策推进不及预期，宏观经济持续低迷的风险，AI产品研发或商业化推广不及预期，行业竞争加剧风险。