食品饮料行业周报：双节动销行情分化，白酒磨底，大众品稳健

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：双节动销行情分化，白酒磨底，大众品稳健》研报附件原文摘录）
核心观点：白酒探底蓄势，大众品稳中有升
9月28日-9月30日，食品饮料指数涨幅为1.2%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约3.0pct，子行业中其他酒类（+2.5%）、乳品（+1.8%）、预加工食品（+1.8%）表现相对领先。中秋国庆白酒动销有所下滑，基本符合市场预期。当前行业处于结构性磨底阶段：商务、礼赠需求受宏观拖累持续收缩，是此轮调整的重要变量；居民消费、宴席与悦己型小聚构成基本盘，中秋国庆期间韧性突出，消费场景向小范围聚会及中低端特色餐饮迁移。白酒价格带分化加剧：飞天茅台仍是畅销品种，五粮液次之。次高端承压但降幅收窄，宴席属性的白酒品牌受益，政商务属性的品牌受损；大众价格带量价双稳，全国性品牌持续抢占地产酒份额。当前白酒渠道库存整体偏高，但终端按需进货、酒企很少大规模压货，厂家考核由回款导向转向动销配合。白酒直营仅头部品牌可行，多数品牌仍依赖传统经销商。预计白酒商务需求短期难改善，居民需求韧性较强。行业处于磨底阶段。
大众品稳中有升，整体表现优于白酒，其中餐饮表现相对较好。2026年中秋国庆餐饮端宴席与社会化餐饮有复苏，上线城市平淡，下沉市场受益于返乡和短途游相对较好，渠道终端市场理性备货。我们观察到大众品行业几个特点：一是成本与需求共振推动竞争激烈程度减缓，部分子行业龙头率先收减促销，经销商配合度较好，集中度向龙头集中；二是价格体系修复，产品形态升级。经过前期调整，调味品、速冻食品等价格体系有所修复，渠道利润理顺后运行更加顺畅，同时小包装、健康化产品增速快于传统大包装。三是渠道碎片化带来结构性增量，特通、新零售、零食量贩等增速高于流通大盘，餐饮连锁定制与零售直供打开第二成长曲线。整体来看大众品旺季动销稳健，龙头确定性较强。
推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等