宠物食品系列专题二（上）：行业结构升级，功能食品赛道可期

（以下内容从山西证券《宠物食品系列专题二（上）：行业结构升级，功能食品赛道可期》研报附件原文摘录）
投资要点：
在宠物食品行业“精准喂养+消费升级”的背景下，不仅是总体消费规模的提升，而且是消费结构的变化，宠物主对更健康、更精细化的产品与服务产生了系统性的偏好转移。从宠主消费行为出发，考虑到消费者对主粮营养配比、配料表的高度关注，我们认为功能性食品一定程度上能代表“科学养宠、精细化喂养”理念。有鉴于此，我们在宠物食品系列专题二将研究和探讨宠物功能性食品的发展。
功能性食品发展的主要驱动因素：（1）需求端：宠物数量增长放缓，老龄化率提升。一方面，2025年城镇犬猫数量同比+1.8%，低于2019-2024年CAGR（4.6%）。其中，犬同比+1.6%，增速相对平稳；猫同比+1.9%，增速
放缓。另一方面，我国7岁以上犬猫占比近20%，日本7岁以上老年犬占比高达56.8%、老年猫占比44.4%，美国老龄犬猫整体占比37%，欧盟老龄犬占比超30%。我国老龄宠物市场处于起步阶段，未来五至十年将持续进入集中老龄化周期，老龄宠物保健与疾病养护需求细分增加。（2）供给端：从行业竞争角度来看，食品厂商对品牌化主粮、尤其是高端主粮的布局尤为重要。从市场容量来看，主粮是宠物犬猫食品消费压舱石，占比稳定在70%左右，2025年犬猫主粮市场规模近1138亿元。从盈利能力来看，主粮＞零食，主粮较零食，需求量大、规模效应大；同时，主粮标准化程度高、适合流水线生产，零食SKU多、且较多环节依赖手工操作；此外，从商业模式来看，主粮品牌化具备一定的议价能力，毛利率较高。
近10年功能性宠物食品的产品研发趋势。（1）上新数量稳定增长：根据MintelGNPD的统计（涵盖干粮、湿粮和零食），2016-2025年，全球范围内功能性宠物食品上市数量累计54834，2025年上市数量（6717）较2016年（4780）增长40.5%。（2）上市种类：皮肤和毛发产品最多，消化产品次之，二者主要是干粮产品。（3）配方成分：植物蛋白使用最广泛，集中在干粮；酵母在犬猫干粮中也增长显著；此外常见的成分还有草本、藻类、不饱和脂肪酸（omega-3）等。（4）营养定位：无谷物和高蛋白声明的增长最为明显，其中无谷物往往是针对对谷物敏感或消化耐受性较差的宠物推出的。（5）系统性：宠物食品的功能性表现不能仅从成分的选择来判断，功能效果是配方设计、制造工艺、生物活性稳定性等相互作用的结果。
全球功能性宠物食品发展趋势。据欧睿统计，2025年全球犬猫处方粮渗透率4.1%，其中猫处方粮渗透率3.6%，犬处方粮渗透率为4.5%。2025年全球犬猫非处方高端粮渗透率26.3%，其中猫为26.2%，犬为26.3%，考虑到非处方高端粮包括一些不带功能宣称的主粮，这意味着全球功能粮的渗透率低于26%。欧睿统计了10个国家的处方粮渗透率，数据表现分化。2025年，日本和意大利处方粮渗透率高，分别为10.9%、10.1%，美国处方粮渗透率6.3%，巴西和俄罗斯渗透率低位为1.6%和2.9%，其余国家渗透率在中单到高单位数之间分布。
我国功能性宠物食品或将进入放量期。根据中研网预测，功能性主粮渗透率将从2024年的15%跃升至2030年的35%；根据中、美、日宠物老龄化比例，我们测算我国处方粮当前的渗透率约为1%-2%，假设2030年增长到3%-4%。（1）假设我国城镇犬猫主粮规模增速2026-2028年为7%，2029-2030年为6%，高于全球增速（约5%）；（2）假设处方粮和功能粮渗透率在2025-2030年均匀提升。（3）根据以上假设，计算得到：2025-2030年，处方粮和功能粮迎来高速增长期，复合增速分别为26.3%、21.3%，远高于犬猫主粮大盘增速（6.6%）。
投资建议：当前宠物食品行业仍处在激烈的竞争当中，企业的营销和研发投入不断增加，盈利能力面临挑战。我们认为，我国的功能性宠物食品或将进入放量期，一方面，宠物数量增速放缓，老龄化率逐步提升，老龄宠物保健与疾病需求细分增加；另一方面，精准喂养的背景下，宠主愿意为功能性食品支付合理的溢价，对企业来讲，既可以增加收入规模，又能在一定程度上改善盈利能力。国内上市的宠物食品企业对功能性食品的布局仍在起步阶段，特别是处方粮，对企业的研发能力、生产能力、渠道拓展能力均提出了较大的挑战。建议关注功能性食品布局相对全面的乖宝宠物，确立“科学预防专家”全新定位的中宠股份，以及洁齿类功能零食布局领先的佩蒂股份。
风险提示：市场竞争加剧的风险；产品拓展不及预期的风险；贸易摩擦风险；原材料价格波动的风险；产品质量风险。