宏观周报：鹰派重定价，利率路径整体上移

（以下内容从光大期货《宏观周报：鹰派重定价，利率路径整体上移》研报附件原文摘录）
一、海外宏观：9月SEP：鹰派重定价，利率路径整体上移
9月SEP整体呈现“增长上修、失业率下修、通胀上修、利率上移”的鹰派调整。今明两年GDP各上修0.1pct至2.3%、2.4%，失业率累计下修0.2pct至4.1%（低于长期自然失业率4.2%），反映AI资本开支与消费韧性持续超预期。经济走强叠加油价冲击，推动2026年PCE及核心PCE各上修0.1pct至3.7%、3.4%，2%通胀目标回归时点后移至2029年。利率路径随之大幅上移：2026年末中位数从3.8%升至4.1%（隐含再加1次），2027年从3.6%跳升至4.1%（全年按兵不动），降息推迟至2028年。票型分布显著转鹰，6月加息与不加息尚为9:9僵局，9月已转为12人支持年内再加1次、4人支持再加2次，仅2人主张暂停。整体传递的信息是：经济比预期更热，政策利率需更高、停留更久。
CME FedWatch显示，在9月FOMC刚将利率上调至3.75%-4.00%后，市场认为本轮紧缩远未结束：10月会议已有57.6%概率再加息25bp至4.00%-4.25%，到12月会议接近90%概率年底前至少加1次、其中44%概率累计加2次至4.25%-4.50%；随着会议推进，利率中枢逐月上移，到2027年一季度后稳定在4.50%-4.75%区间，同时分布持续向4.75%-5.00%扩散，直至2027年底利率仍锁定在4.25%-5.00%、峰值在4.50%-4.75%，全年无降息预期。整体来看，市场定价比美联储点阵图指引（2027年维持4.1%不变）更为鹰派——交易员已将9月加息视为紧缩周期的开端而非终点，终点利率上看4.50%-4.75%并在2027年全年维持高位。
当前10年期美债收益率突破5%、创2007年以来新高，其上行逻辑可拆解为风险中性利率与期限溢价两条主线：一方面，美联储9月加息25bp至3.75%-4.00%后，点阵图中位数指向年内再加息1次至4.1%，而市场定价更为鹰派——CME利率期货隐含终点利率4.50%-4.75%、2027年全年无降息，核心PCE仍处3.4%高位叠加油价突破100美元，推动风险中性利率持续上移；另一方面，财政赤字占GDP比重达5.8%、联邦债务突破40万亿美元，叠加AI科技企业密集发行长期债券扩容供给，全球资本从“流动性过剩”转入“资本稀缺”，期限溢价被结构性抬升。在通胀叙事难以证伪、经济韧性仍存的背景下，10Y易上难下，4.7%-5.0%将成为高位反复震荡的中枢区域。
二、国内宏观：生产回升，需求仍弱
8月经济呈现生产回升、需求仍弱，新动能强于传统动能的结构性特征。8月规上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；制造业增长6.1%，装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，工业企业出口交货值增长11.1%。高技术制造、电子和装备制造继续保持高景气，生产端较7月明显改善。
4.下周重点关注：美联储加息后官员密集发声
9月21日
星期一 1、中国9月1年期及5年期以上LPR报价（09:00）
9月22日
星期二 1、纽约联储主席威廉姆斯在美债市场会议发表演讲（22:05）（永久票委，有投票权）
2、美联储副主席杰斐逊在美债市场会议发表演讲（22:20）（永久票委，有投票权）
9月24日
星期四 1、纽约联储主席威廉姆斯在伦敦宏观政策论坛参加炉边谈话（16:10）（永久票委，有投票权）
2、克利夫兰联储主席哈玛克致开幕辞（20:50）（2026年票委，有投票权）
3、费城联储主席保尔森在金融科技大会发表讲话（22:10）（2026年票委，有投票权）
9月25日
星期五 1、中国6000亿元1年期MLF到期（09:20）
2、美国8月耐用品订单月率初值（20:30）
3、美国9月密歇根大学消费者信心指数终值及1年期通胀预期（22:00）
4、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话（17:15）（永久票委，有投票权）