盈利弹性释放 一体化加深护城河

（以下内容从湘财证券《盈利弹性释放 一体化加深护城河》研报附件原文摘录）
湖南裕能(301358)
核心要点：
盈利弹性释放一体化加深护城河
从财务表现与经营趋势来看，湖南裕能呈现出“周期触底强劲反弹、盈利能力修复显著、费用管控精细”的良好态势。
营收与归母净利润：经历了2021—2022年高增以及2023—2024年行业锂价下跌带来的承压期后，公司业绩自2025年起迎来全面企稳回升，2026H1营收与归母净利润分别显著反弹至约349亿元与29亿元，同比大幅增长142.9%和853.5%，展现出较强的周期修复弹性。
毛利率与净利率：销售毛利率与净利率在2024年触底（分别为7.8%和2.6%）后步入清晰的上行通道，2026H1分别大幅回升至14.9%与8.4%，验证了一体化布局下公司成本优势与单吨盈利能力的强劲修复。
期间费用率：公司凭借规模效应与精细化管理，期间费用控制较好，合计费用率长期保持在较低水平，2026H1进一步降至2.5%，高效的控费能力为公司盈利中枢的持续抬升提供了坚实支撑。
从“量”的维度来看，湖南裕能展现出产能不断释放、出货稳步攀升、高效产销率以及产品结构向高端化升级的强劲运营韧性。
产能与销量：公司产能稳步扩张，据2026H1公司业绩说明会透露，2026年下半年扩产后，磷酸盐正极材料年化产能可达180万吨以上。在下游高需求拉动下，磷酸铁锂材料（LFP，磷酸盐正极材料销量可近似视为LFP材料销量，因为其中以LFP为主）销量同步提速，预计2026—2028销量增速维持在20%~30%的稳健区间。
高端化结构：据2026H1公司业绩说明会透露，今年上半年公司高端产品占比已超60%；鉴于行业内具备高品质稳定量产能力的企业有限，高端磷酸铁锂材料供需偏紧格局有望延续，为公司后续的产品溢价提供有力支撑。
投资建议
预计2026-2028年公司营收分别为774/890/1046亿元，同比增长124%/15%/18%；归母净利润分别为61/69/82亿元，同比增长376%/14%/18%。
综合考虑行业周期情况，参考宁德时代、德方纳米、天赐材料、恩捷股份等可比公司的估值，并结合公司领先的成本控制能力与技术实力，我们给予公司2026年10倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；新产品替代风险；限售股解禁及股东减持风险；海外贸易摩擦风险；盈利预测中假设偏离真实情况。