油价：从单一叙事走向多元博弈

（以下内容从华福证券《油价：从单一叙事走向多元博弈》研报附件原文摘录）
投资要点：
9月9日，布伦特原油连续突破100美元/桶，回到上半年美伊冲突激烈拉锯时的高位区间，但定价逻辑较此前发生一定变化。
在3-5月战事骤然爆发、霍尔木兹海峡突然关闭，油价经过了“海峡关闭—复航/停火预期—地缘溢价回吐”的脉冲，主要定价的是短期复航与停火的博弈。而当前原油定价则更为复杂，同时面临多条通道运行与库存的现实约束。
后续油价或整体呈现“上有顶、下有底”的走势。一方面，冲突局势的反复与不确定性、以及实际供应损失，为油价提供了可支撑的底部；另一方面，当油价突破100美元的高位后，或带来需求侧的负反馈。
往后看，判断油价的拐点不仅需要关注战争扰动带来的地缘风险溢价，还需要关注海峡实际通行量、海湾实际出口与产量恢复、全球库存与期限结构、需求反馈等实物信号。
风险提示
战争局势的不确定性、海湾国家产能恢复情况不及预期、高油价带来的需求负反馈