商品与宏观系列之三：厄尔尼诺的宏观影响

（以下内容从中国银河《商品与宏观系列之三：厄尔尼诺的宏观影响》研报附件原文摘录）
史上“最强”厄尔尼诺正在形成。8月NINO3.4区海温距平指数录得1.8℃，创同期历史新高。厄尔尼诺（El Ni?o），指的是赤道中东太平洋海表温度大范围、持续性异常增暖的气候现象。当NINO3.4区海温距平指数≥0.5℃且持续5个月以上，即判定为厄尔尼诺事件。
厄尔尼诺的核心特征——热。厄尔尼诺现象出现时，通常使全球整体增温，赤道中东太平洋升温最强，东南亚、澳洲气温显著提高，容易造成甘蔗、棕榈油、橡胶、小麦等农产品减产。对于我国而言，厄尔尼诺发生时，全国大部分偏暖，北方偏暖更加明显，降水量上则呈现“南涝北旱”。
超强等级厄尔尼诺往往还伴随着重大自然灾害。1982/1983超强厄尔尼诺造成澳大利亚百年一遇旱灾。1997/98超强厄尔尼诺，印尼发生严重干旱引发大规模森林火灾；南美暴雨成灾，引发严重洪水和泥石流；中国1998年则发生了长江特大洪水。2015/2016年超强厄尔尼诺，印度出现51℃全球历史高温；印尼再度发生重大林火；非洲出现严重粮食短缺。
厄尔尼诺属于异质性冲击，有相对受益方也有相对承压方，对整体GDP的影响不大。承压一方主要受农产品减产、电力短缺（干旱导致水电供应不足）、供应链冲击等；受益一方一方面受益于天气（如美国玉米、阿根廷大豆、加拿大鱼粉等），另一方面受益于贸易溢出（如欧洲、中国等）。
厄尔尼诺主要的宏观影响是物价上行。最主要的是农产品价格，尤其是"西太平洋—印度洋”热带雨养农业带的相关品种（糖、棕榈油、罗布斯塔咖啡）；水产蛋白（鱼粉）受益但谷物蛋白（大豆）有待验证；小麦、玉米需要观察多个主产国是否同时受损。其次，铜、铝、锌、镍等矿石或受到水电供应不足、作业环境恶劣以及矿山交通中断的影响，如印尼矿区设备对水电依赖度较高。第三，干旱导致重要水道水位下降，影响通航效率，进而提升航运成本，实际上今年巴拿马运河管理局已经因厄尔尼诺下调船只吃水限制。
厄尔尼诺对中国CPI也将产生重要影响。整体而言，中国抵御厄尔尼诺事件能力较强，主粮供应充足、水电有可替代品类、交通基础设施更加完备，但极端天气多多少少会影响到生产过程和供应体系。我们提示，厄尔尼诺对于我国物价的影响主要出现在当年冬季和次年夏秋季，这意味着当前的食品项上涨仅仅是一个“预热”。根据2001年之后的数据，厄尔尼诺形成的年份（02、04、06、09、15、18、23年），次年月度CPI食品项环比值较历史平均高0.31个百分点。基于此，我们测算厄尔尼诺对于2027年CPI食品项的拉动约为1.8个百分点，对于整体CPI的拉动约为0.35个百分点。这意味着，中国CPI食品项将在2027年走出连续4年负增长的阴霾。影响强度方面，畜肉类＞鲜菜＞鲜果。
风险提示：气候变化超预期的风险；贸易摩擦加剧的风险；中东地缘冲突不确定的风险。