投资策略周报：拥挤初缓，机会扩散

（以下内容从开源证券《投资策略周报：拥挤初缓，机会扩散》研报附件原文摘录）
拥挤初步缓和，市场机会继续扩散
经历7月以来的高波动后，前5%个股成交额集中度已从49.8%的高位显著回落，上周进一步降至43.2%，逐步接近我们此前提出的40%-42%中期观察区间。高交易集中带来的筹码脆弱性正在改善，资金向更多层级个股扩散，小微盘、净利润断层、高自由现金流、高股息等策略有效性均有所恢复。当前市场仍处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”的阶段，我们维持“反弹—高波震荡”的基准路径判断，科技内部Alpha与再平衡机会有望并存。
美债利率再度上行，但权益市场对利率扰动的敏感度在下降
本周美国通胀数据公布后，美债利率快速上行，但美股仅在初期承压，随后重新修复，呈现明显的“先跌后涨”。我们认为，当前权益资产的定价因素正在变得更加多元，高利率仍会约束科技股估值扩张，但盈利增长、AI产业趋势、风险偏好以及市场对于潜在“TACO”的博弈，使得权益市场对单一利率变量的敏感度有所下降。对于A股，国内交易拥挤已经初步缓和，微观结构对外部冲击的承受能力较此前提升，海外利率反复暂不需要过度负面解读。
A股盈利还能上行多久？一个领先9个月的新指标
传统盈利领先指标“新增中长期贷款”如果简单外推，会指向2026年下半年至2027年初A股盈利快速下行，但近年来其对工业企业利润的解释力已经明显下降。我们进一步构造“企业融资总额”，综合企业债券净融资、企业单位新增人民币贷款和非金融企业境内股票融资，更贴近企业真实融资环境，也与工业企业利润具有更高相关性。新指标指向2026年下半年A股盈利仍有望保持上行，2027年初可能出现一定斜率回落，暂不需要给予盈利“断崖式下行”的预期；随着后续盈利二阶导可能边际放缓，继续寻找同时具备高增速G与盈利加速ΔG的“二次点火”资产。
投资建议——拥挤初步消化，把握科技与再平衡
短期看，拥挤度已经初步缓和，市场微观结构较7-8月明显改善，基准路径仍是“反弹—高波震荡”，继续把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会。
再平衡方向：（1）继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股；（2）关注净利润增速超预期行业：电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融；（3）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，科技仍是中期主线，全面普涨的Beta难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI材料、国产算力链，海外算力链中的PCB、光模块上游，编程Agent、企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。