券商财富管理深度研究：财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期

（以下内容从开源证券《券商财富管理深度研究：财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期》研报附件原文摘录）
供需共振，财富管理奏响时代强音，券商具备差异化优势
（1）需求端：我国居民可支配收入仍较快增长，富裕人群数量较多，财富管理需求旺盛。然而，伴随房地产财富效应弱化、长端利率中枢下行、刚兑预期打破，居民在净值化时代下能够获得的高胜率资产回报下降，资产配置难度显著提升，财富管理的价值进一步提升。（2）供给端：佣金率、两融利率持续下降，代销费
率有所调降，券商传统零售业务收入持续承压，财富管理尤其是买方投顾模式转型动力充足，从组织架构到业务模式逐渐理顺，业务转型成效明显。“新国九条”以来资本市场更加重视投资者回报、可投资性显著改善，制度成熟支持资本市场更好承接居民财富。（3）市场空间：我们测算了中国居民的资产配置状况并与海外对比。至2025年末，美国/德国/日本/中国居民持有地产+通货与存款比重为35%/72%/66%/82%，考虑收入增长，假设渗透率提升4个百分点，则2030年全口径财富管理市场空间近150万亿，5年CAGR约12%，新增财富/存款迁移/机构化分别贡献约62%/31%/7%。（4）与其他金融机构对比：券商在资本市场投研专业能力、证券账户资源、买方投顾转型方面体现优势，并连接上市公司股东、企业家等财富入口，充分受益于新质生产力企业上市带来的财富效应。
从交易通道到财富管理平台，券商商业模式有望重塑
券商零售业务经历传统经纪、卖方财富管理、买方财富管理三个阶段，财富管理具有平台化、规模经济特征，成长空间大，资本占用较少，盈利波动相对低，生意模式更优，应当给予更高估值水平。客户需求差异要求买方财富管理对客户分层：（1）大众富裕：基金投顾降低投资者行为损耗，有望改善投资体验，投顾策略适用多种身份场景，费率与含权量正相关；（2）高净值：重在场景化、服务全生命周期，中信证券变革组织架构为客户调用集团资源，中金公司依托50产品池提供定制化方案，通过GFO深度服务企业家。
代销收入占比持续提升，买方卖方模式财富管理创收占比有望超10%（1）券商财富管理转型深入，经营成效显著，客户数、资金规模增长，买方财富规模快速扩张，部分券商逐渐打造出自身财富管理品牌。（2）基金销售保有规模同比增长，头部优势明显，前20券商整体权益、非货、指数保有规模同比+25%、+39%、+37%。（3）代销收入占比持续修复，头部占比高于行业平均，预计4家头部券商财富管理收入（买方+卖方模式）占比2028年有望达到11%。
资产再配置打开财富管理空间，财富管理转型驱动ROE和估值中枢提升低利率、净值化、房地产新周期背景下，居民资产配置由房地产、存款向其他金融资产迁移的趋势仍在延续，叠加资本市场可投性改善，财富管理市场迎来黄金发展周期，未来5年全口径财富管理市场空间CAGR有望达到12%。券商财富管理业务有望充分受益，买方投顾模式转型进入加速拐点阶段，买方卖方财富管理收入占比有望持续提升。财富管理以AUM为核心驱动，机构与客户利益相对一致，客户资金具备较强沉淀属性，盈利稳定性提升，利于券商ROE和估值中枢提升。头部券商在客群体量质量、跨境资产配置、信息技术投入方面具备较强优势，而中小券商通过区域深耕、灵活机制和资源聚焦亦有望在财富管理业务上的打造差异化优势。券商板块当前估值和机构持仓均在历史低位，财富管理、海外业务转型有望驱动ROE中枢提升，看好券商板块投资机会，推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、国泰海通，同时看好互联网财富管理龙头东方财富。
风险提示：资本市场大幅波动风险；宏观经济增速下降风险；财富管理转型不及预期风险；行业竞争加剧风险；监管政策不确定性风险。