X射线检测设备龙头，内生外延构建一体化检测平台

（以下内容从湘财证券《X射线检测设备龙头，内生外延构建一体化检测平台》研报附件原文摘录）
日联科技(688531)
核心要点：
日联科技：X射线检测设备国内龙头，自制射线源构造独特竞争优势
2030年全球X射线检测设备市场规模超千亿元，公司国内市场份额持续提升。X射线因具备能量高、穿透力强等优势，广泛应用于医疗和工业等领域。据公司26年中报援引沙利文，2030年我国和全球工业X射线检测设备市场规模有望达349亿元、1030亿元，5年复合增速为13.1%、12.5%。其中，半导体及电子制造领域需求增速较高，2030年我国和全球市场规模分别有望达82亿元、277亿元，复合增速为16.9%、15.7%，占市场总规模比重分别为26.9%、23.5%，为我国和全球市场最大细分领域。
AI需求爆发拉动高多层PCB市场快速增长，公司已推出PCB专用检测设备。由于全球AI需求爆发驱动相关高性能算力、高端通信设备需求快速增长，信号传输与散热性能更好的高多层PCB市场规模快速增长。据胜宏科技H股招股书援引Prismark等机构数据，预计2029年全球14层以上高多层PCB市场规模有望达97亿美元，4年复合增长率达9.7%。同时，在高多层PCB制造过程中，需添加背钻工艺以消除残桩，从而保障高速信号完整性。而为避免漏背钻、钻偏等背钻缺陷，需使用3D X射线检测。据公司官网，公司已推出专用于高多层PCB背钻的X射线CT+AI智能检测系统，并已在国内头部服务器和PCB厂商产线落地应用。
X射线源自制比例持续提升，公司成本优势逐渐凸显。作为检测设备核心部件之一，X射线源成本占比较高，据公司招股书，2019年公司主要原材料采购金额中X射线源占比达34.4%，而后随公司X射线源自制比例上升，占比有所下降，但2022H1仍有约21.0%。据公司26年中报，公司已完成对微焦点射线源、大功率射线源和普通射线源的全谱系覆盖。其中，90至180kV微焦点射线源已实现量产销售，开管射线源及大功率小焦点射线源也实现批量出货。分领域看，2024年，公司集成电路及电子制造、新能源电池两项业务的射线源自制比例已提升至90.0%、84.9%，随公司射线源自制比例持续上升，公司成本优势有望持续凸显。
拟收购菲莱测试，切入半导体测试高增长领域
菲莱测试深耕半导体测试设备领域，25年业绩爆发式增长。据《日联科技发行股份、可转债及募集配套资金(申报稿)》，上海菲莱测试主营产品包括光电子器件测试设备和逻辑器件老化测试设备。其中，光电子器件测试设备已覆盖“晶圆-芯片-器件”全测试流程。而2025年，受益于全球光模块产业高速发展，菲莱测试光芯片可靠性测试设备产品收入同比大幅增长219.5%至约0.8亿元，推动公司收入同比增长47.4%至1.75亿元，毛利率亦同比大幅提升8.4pct至37.9%。
AI需求爆发，驱动全球光通信与光器件测试设备市场规模快速增长。随着AI产业爆发，信号传输速度和数据处理能力要求不断提高，推动光模块传输速率不断迭代，驱动全球光通信和光器件测试仪器市场规模快速增长。据《联讯仪器招股说明书》引用Frost&Sullivan数据，2029年我国和全球光通信测试仪器市场规模有望达65.9亿元和20.2亿美元，5年复合增长率分别为14.8%、16.3%。而在芯片老化与可靠性测试领域，据《日联科技-天健会计师事务所关于公司发行股份、可转债有关财务事项说明》引用Frost&Sullivan数据，2030年我国芯片老化与可靠性测试解决方案市场规模有望达633.5亿元，4年复合增长率达44.7%。其中，光芯片可靠及老化测试市场规模达103.3亿元，4年复合增长率高达63.5%。
菲莱测试光芯片老化测试设备处国内第一梯队，客户范围广泛。从竞争格局来看，据《日联科技-天健会计师事务所关于公司发行股份、可转债有关财务事项说明》，国内光电芯片老化与可靠性解决方案市场主要企业包括菲莱测试、联讯仪器、猎奇智能等大陆厂商，以及致茂电子等台湾地区厂商和其他厂商。其中，菲莱测试凭借成熟的多通道CoC/TO老化技术与头部客户深度绑定，2024年和2025年市场份额分别约6.6%及11.6%。而在客户方面，目前菲莱测试客户包括源杰科技、光迅科技、剑桥科技、Lumentum、Fabrinet、索尔思光电、天孚通信等国内外光通信龙头企业以及伟测科技、甬矽科技、长电科技、盛合晶微、胜科纳米等封测厂商。
多模态工业检测发展趋势凸显，公司已构建工业检测一体化平台
我国工业智能检测装备市场规模超2000亿元，AI+多模态融合检测成为发展趋势。按检测原理划分，工业检测设备主要可分为无损检测、视觉检测和理化分析三大类。而据《公司2026年中报》引用智研咨询数据，受益于新型工业化、设备更新政策等因素驱动，2025年我国工业检测设备市场规模达2127.9亿元，预计2026-2032年市场仍将以8.7%-9.2%的平均增速保持快速增长。与此同时，随着检测精度、效率、准确率的不断提高，单一检测手段的局限性日益凸显，因此多种检测手段融合使用的多模态检测方案已在锂电池、汽车、家电、集成电路等行业逐渐应用。
日联科技已构建起工业检测型平台，一体化检测优势显著。据《公司2026年中报》，目前，日联科技以自身的X射线检测设备为基础，通过收购珠海九源、新加坡SSTI，以及战略投资超微量测、马来西亚QES等公司，已形成“X射线+电性能+激光+红外+高频超声+光学精密量测”多技术融合的工业检测技术组合，覆盖半导体先进封装、新能源、高速光模块等诸多领域。未来，随多模态检测方案渗透率持续提升，公司有望凭借完善的多元化检测方案和产品布局，持续增强在工业检测领域的竞争优势。
投资建议
日联科技作为我国X射线检测设备行业龙头，拟收购菲莱测试切入半导体测试高增长领域，且公司已成功构建一体化检测平台，有望随下游行业发展而实现业绩增长。我们预计，2026-2028年公司营业收入为15.6、27.0、35.7亿元，同比增长44.9%、72.6%、32.4%；归母净利润2.6、5.9、9.5亿元，同比增长45.6%、132.1%、60.2%。对应2026年9月9日收盘价，市盈率为91.9、39.6、24.7倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
我国工业检测市场发展不及预期。半导体测试设备市场增长不及预期。收购菲莱测试不及预期。行业竞争加剧。商誉减值损失风险。