库存周期解析（二）：7、8月被动去库、主动补库阶段行业趋向减少

（以下内容从湘财证券《库存周期解析（二）：7、8月被动去库、主动补库阶段行业趋向减少》研报附件原文摘录）
核心要点：
库存周期四个阶段与宏观短周期之间存在对应关系
库存周期的四个阶段与宏观短周期之间存在的对应关系是：被动去库存对应需求复苏期，主动补库存反映经济扩张繁荣期，被动补库存预示需求回落的衰退期，主动去库存则表明经济收缩的萧条期。我们通过对比申万二级行业的库存周期与我们编制的宏观短周期综合指数所处位置，探讨行业库存周期与宏观短周期之间的对应关系，判断行业的投资机会。
由于企业营业增速的正负变化相对较慢，我们采取更敏锐的营业增速边际变化，再与企业产成品库存增速进行组合，来定位周期阶段。
近期库存周期：被动去库、主动补库阶段行业趋向减少
我们根据7月份的规模以上工业企业产成品存货同比数据和Wind一致预测的营业收入增速，分析申万二级行业在7、8月份的库存变化。通过对近期75个二级行业的库存位置进行汇总，我们发现：被动去库、主动补库阶段的行业，趋向减少；而被动补库和主动去库阶段的行业趋向增多。这与宏观短周期的结论保持一致：此轮短周期趋向见顶。
营收增速持续向好，处于主动补库的行业多数与AI、新能源相关
通过对二级行业库存周期位置变化的研究，静态来看，可以得出与宏观短周期变化进行对比验证，确保判断结论的一致性。而从行业的动态变化的研究，对投资或更有指导性。
在连续3个月营收增速边际变化持续向好的14个二级行业，8月都处于主动补库阶段。该14个行业主要以上中游行业为主，其中上游行业有：金属新材料、能源金属、小金属、农化制品、煤炭开采、化学制品；中游行业有：半导体、其他电子Ⅱ、电子化学品Ⅱ、电池、电网设备、环保设备Ⅱ、计算机设备；唯一的下游行业是调味发酵品Ⅱ。其中，中游行业主要集中于半导体、电池电网相关领域，并不包含传统的通用设备、专用设备等方
向。
而连续3个月营收增速持续恶化的16个二级行业，8月均处于主动去库状态。该16个二级行业以中下游行业为主，其中属于上游行业有：水泥、装修建材、饲料等相对传统方向；中游行业有：专用设备、工程机械、医疗器械、航空装备Ⅱ、航天装备Ⅱ、光伏设备；下游行业有：乘用车、小家电、白色家电、家居用品、生物制品、白酒Ⅱ、饮料乳品。
比较而言，由于下游行业总体基本面处于较弱状态，虽然有调味发酵品Ⅱ连续3月营收增速上行，但独木难成林，预期消费领域对资金的吸引力短期依然不强。而与AI相关的半导体、计算机设备，与新能源相关的电池、
电网等领域，虽然短期受估值因素制约，若基本面良好状况持续，依然有望吸引资金关注。
投资建议
在目前宏观短周期接近上行见顶阶段，5、6、7月份的二级行业库存周期变化，以及我们对8月二级行业库存周期的预判，显示有数据的75个二级行业中，库存周期处于被动去库、主动补库等强势状态的行业，有向被动补库、主动去库等弱势状态转移迹象。而对二级行业库存周期动态变化的研究，能够有效跟踪二级行业库存周期的变化，是跟踪市场热点方向的重要抓手之一。
综合来看，2026年是“十五五”开局年份，整体市场处于“慢牛”行情中。就目前行业库存周期状况来看，偏上、中游与AI、新能源相关产业库存周期处于良好状态，有效支撑我们中期看好科技板块的观点；而营收连续恶化、库存多数处于被动补库和主动去库的消费领域，短期依然难以获得资金青睐。
风险提示
国际方面：从长周期视角判断，中美竞争依然会持续；地缘冲突方面，俄乌战争、中东冲突，对全球的影响不确定性较大，尤其是美伊在中东谈判一波三折，将导致国际原油价格高企，推升全球通胀，拖累全球GDP增速。