徐工机械26H1业绩点评：汇兑压制利润，海外商机储备丰富

（以下内容从中国银河《徐工机械26H1业绩点评：汇兑压制利润，海外商机储备丰富》研报附件原文摘录）
徐工机械(000425)
核心观点
事件：公司2026年上半年营业收入612.47亿元/同比+11.75%，归母净利润39.62亿元/同比-9.1%，扣非归母净利润38.29亿元/同比-14.3%，毛利率22.1%/同比+0.1pct，归母净利率6.5%/同比-1.5pct。26Q2营业收入314.56亿元/同比+14.2%，归母净利润19.06亿元/同比-17.85%，扣非归母18.05亿元/同比-26.6%。此外，公司计划每10股派发现金红利0.45元（含税）。
海外收入占比超过50%，海外毛利率同比提升。分产品看，26H1土方机械217.49亿元/同比+27.8%，毛利率25.0%/同比-0.71pct；起重机械126.08亿元同比+20.4%，毛利率22.2%/同比+1.05pct；矿业机械48.31亿元/同比+2.1%；桩工机械23.76亿元/同比-9.2%；高空作业机械33.59亿元/同比-26.5%。分地区看，外销309.17亿元/占比50.48%/同比+21.0%，毛利率24.8%/同比+0.74pct；内销303.30亿元/同比+3.7%，毛利率19.4%/同比-0.87pct。
汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。26H1销售费用26.68亿元/同比+2.0%，销售费用率4.4%/同比-0.4pct；管理费用16.99亿元/同比+11.0%，管理费用率2.8%/同比基本持平；研发费用22.47亿元/同比+15.0%，研发费用率3.7%/同比+0.1pct；财务费用16亿元/上年同期-1.05亿元，财务费用率2.6%/同比+2.8pct，财务费用中汇兑损失11.36亿元（25H1汇兑收益7.6亿元）。经营活动现金流量净额41.58亿元/同比+11.63%。
国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。26H1公司海外终端出口收入增长27%，海外商机储备较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个合计近百亿，印尼新能源制造基地投产。同时，公司营收结构升级，新能源产品收入近百亿元/同比+25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元/同比+25.48%，矿机电动化收入增长42.78%且智能化产品收入增长406.49%；后市场收入持续增长、优质客户收入占比快速提升。
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，海外矿车进入更新周期，公司海外收入占比已超过50%且毛利率同比提升，海外商机储备丰富，我们预计公司26-28年实现归母净利润76.4/102.4/122.7亿元，对应26-28年PE为12.2/9.1/7.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，出口贸易争端的风险。