三一重工26H1业绩点评：Q2归母净利润同比+17%，经营韧劲突出

（以下内容从中国银河《三一重工26H1业绩点评：Q2归母净利润同比+17%，经营韧劲突出》研报附件原文摘录）
三一重工(600031)
核心观点
事件：26H1公司实现营业总收入535.06亿元/同比+19.5%，归母净利56.90亿元/同比+9.1%，毛利率27.8%/同比+0.35pct，归母净利率10.7%/同比-1pct，盈利一定程度上受汇兑扰动。单季看，Q2营业总收入293.59亿元/同比+24.4%，归母净利润32.09亿元/同比+16.9%。
海外增速+21.8%且毛利率同比+1.3pct，非洲区域表现亮眼。分产品看，26H1挖掘机收入213.06亿元/同比+21.8%，毛利率34.3%/同比+1.6pct，占主营收入的比重40.8%；混凝土机械90.22亿元/同比+21.3%，毛利率23.4%/同比+0.6pct；起重机械84.46亿元/同比+8.2%，毛利率28.2%/同比-0.9pct、桩工机械21.87亿元/同比+63.1%，毛利率36.5%/同比+7.1pct、路面机械22.78亿元/同比+5.5%，毛利率29.0%/同比+1.0pct。分地区看，国内收入202.02亿元/同比+16.5%，毛利率20.7%/同比-1.4pct，国际收入320.40亿元/同比+21.8%，海外收入占主营业务收入比重61.3%，毛利率32.5%/同比+1.3pct，受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效措施显效。海外分区域为亚澳134.4亿元/同比+17.4%、欧洲69.3亿元/同比+12.7%、美洲63.1亿元/同比+24.7%、非洲53.6亿元/同比+47.7%。
管理费用率降低，汇兑损失由25H1收益6.7亿元转为损失21亿元。
2026H1销售费用34.97亿元/同比+19.4%，销售费用率6.6%/同比基本持平、管理费用12.99亿元/同比+3.3%，管理费用率2.4%/同比-0.4pct、研发费用23.40亿元/同比+8.2%，研发费用率4.4%/同比-0.5pct、财务费用16.50亿元/上年同期为-8.57亿元，财务费用率3.1%/同比+5.0pct，主要受人民币升值汇兑损失上升影响，本期汇兑损失21.04亿元，上年同期为汇兑收益6.69亿元。经营性现金流净额97.68亿元/同比-3.6%，远高于归母利润水平。
投资建议：我们认为，行业层面，设备更新换代、新型城镇化建设以及重大工程项目持续推进，有望为国内市场提供稳健增长动能。1-7月挖机出口累计同比增长31.7%，中长期中国主机厂在欧美澳市场及新能源产品市场份额提升仍具较大想象空间。公司层面，面对汇率扰动，公司仍旧实现了营收利润双增长，经营活力强劲。我们预计公司26-28年实现归母净利润104亿/135亿/159亿元，对应26-28年PE为17.8/13.8/11.7倍，维持“推荐”评级。