代糖或否极泰来，先进制造平台进入收获期

（以下内容从中国银河《代糖或否极泰来，先进制造平台进入收获期》研报附件原文摘录）
金禾实业(002597)
核心观点
从县级化肥厂到全球甜味剂龙头与先进制造平台：金禾实业起源于1974年来安化肥厂，历经多轮技改改制、上市融资，完成从传统氮肥到甜味剂、香料双龙头的跃迁。当前正推进多元先进制造升级，布局电子化学品、新能源材料、绿色生物制造及海外基地。近年公司高度重视研发，即便营收承压仍维持较高研发开支，持续推动主业提质增效与新技术攻关升级，支撑企业一体化、多元化、国际化长远发展。
2026Q2业绩同比大增，或已走出周期底部：2026年上半年，公司实现营业收入30.37亿元，同比+24.29%；归母净利润2.56亿元，同比?23.51%，呈现增收不增利格局。利润承压主要受原材料成本上行、金融资产公允价值变动、以及核心产品去年同期价格高位等因素影响。分板块看，食品制造、基础化学原料、专用化学产品营收分别同比+14.94%、+37.09%、+32.72%，各业务板块营收全线增长。经营现金流大幅改善，经营活动现金流净额4.39亿元，同比+220.03%。2026Q2净利润1.6亿元、环比66.5%、同比73.1%，自2025Q4以来连续好转，或标志着周期底部已过去。
三氯蔗糖、安赛蜜需求旺盛增长、供给格局向好：三氯蔗糖、安赛蜜作为第四代、第五代人工甜味剂，凭借较高的甜价比、安全性、稳定性成为目前主流的高倍甜味剂，需求稳定增长。从二季度无糖“可口可乐”销量增长16%、健怡可乐销量增长7%、超过经典可乐5%的增速，以及三氯蔗糖出口亮眼数据可看出，安赛蜜、三氯蔗糖等需求仍旺盛增长。供给侧，国内三氯蔗糖主要以金禾实业、科宏生物、康宝生化为主，安赛蜜以醋化股份、金禾实业为主，价格持续低迷下集中度有望进一步提升。
电子化学品、新能源材料、绿色生物产品逐渐进入收获期：电子化学品端，8万吨电子级双氧水、7.1万吨湿电子化学品项目已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品。新能源材料方面，双氯磺酰亚胺项目实施扩建，全固态电池材料开展研发及公斤级小试验证，持续开展下游客户样品送样，同步推进相关技术专利挖掘与技术布局。绿色生物产品产业化提速，在非粮生物质高值化利用领域，糠醛新工艺、纤维素乙醇、草木灰资源化项目稳步开展中试验证，持续优化工艺参数，验证工业化可行性，夯实绿色生物转化技术基础。
投资建议：公司作为国内精细化工平台型龙头，依托完整一体化产业链，传统食品添加剂业务基本盘稳固，同时电子化学品、新能源材料、合成生物学多线布局打开第二成长曲线。我们预计公司2026?2028年分别实现营业收入58.78/64.82/75.79亿元，分别同比增长19.68%/10.29%/16.93%，预计公司2026?2028年分别实现归母净利润6.42/9.08/11.87亿元，对应P/E分别为18.60/13.15/10.06倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场价格波动风险；新项目导入不及预期风险；国际经营环境变化风险。