光储板块26H1业绩总结：产业链底部夯实，景气拐点逐步临近

（以下内容从国金证券《光储板块26H1业绩总结：产业链底部夯实，景气拐点逐步临近》研报附件原文摘录）
产业链底部夯实
26H1国内新增装机需求走弱，上半年新增装机72GW、同比-66%，主要因25H1电力市场化政策窗口期抢装导致高基数，同时电力市场化后收益率下降、部分项目观望心态较强；产业链供需矛盾进一步凸显，价格持续处于较低水平，各环节盈利承压，26H1【SW光伏设备】口径实现营收2209亿元、同比-16%，主要因下游需求走弱，盈利承压背景下企业收缩出货规模；实现归母净利润-123亿元、同比减亏18%，销售毛利率9.9%、同增0.7PCT，经营能力略改善。其中26Q2实现营收1193亿元，同比/环比-19%/+17%；实现归母净利-55亿元、同环比基本持稳，销售毛利率10.4%、同比/环比+0.6/+1.2PCT，毛利率有所修复，产业链底部夯实。
盈利能力：上半年光伏产业链价格维持低位，主产业链盈利处于承压状态。
分环节看，收储预期变化导致硅料价格下降至较低水平，行业处于深度亏损状态，同时部分企业收缩出货规模导致折旧摊销大幅提升，毛利率承压；硅片环节仍处于深度亏损状态；电池组件盈利低位，26Q1退税取消前抢运需求带动部分企业盈利改善，26Q2抢运结束后盈利承压，部分BC龙头毛利率优势逐步凸显。辅材方面，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平；金刚线、胶膜等环节顺价原材料涨价，盈利有所改善；银浆因银价大幅上涨，加工费稳定的背景下毛利率承压；光伏玻璃价格下跌至历史较低水平，盈利显著承压。
资产结构：盈利承压背景下主链企业以销定产、控制亏损规模，但随着前期借款逐步到期，测算大部分短期资金压力有所加大，大部分企业资产负债率有所上升。
现金流及资本开支：盈利承压背景下企业加强现金管理，但因亏损幅度较深，26Q2光伏主要标的经营现金流同比承压；投资现金流自24H2起下降，整体维持较低水平，26H1资本开支降至较低水平。
强制国标有望加速行业出清，景气拐点逐步临近
企业中报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，近期光伏“反内卷”动作再次密集进展（国家强制标准、成本核算通则、市监总局指导、龙头企业倡议），本轮“反内卷”围绕标准与规则发布、会议指导等多维度密集推进，强度与速度方面均前期有所提升，且具备更强的可执行性，有望实质性推动行业落后产能、企业加速出清，及行业景气度回暖。展望后续，Q4传统旺季需求有望有效衔接近期美国MIP政策带来的短期“抢运”需求，三项强制国标将于明年1月开始生效，同时辅以严格执行的价格管控与企业自律行为，光伏产业或有望就此走出亏损深渊，逐步实现盈利修复。建议关注以下方向：
1）差异化优势显著、高壁垒（工艺、设备、专利）有望支撑可持续超额盈利的BC龙头。
2）落后产能加速冷修、行业有望率先实现供给出清、估值低位的光伏玻璃龙头；行业尾部产能加速出清、份额及盈利优势显著的胶膜龙头。
3）碳考核驱动国内刚需释放、海外高电价支撑景气延续背景下，具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能龙头性价比加速兑现，建议关注储能系统及核心环节领先供应商。
4）少银化高效化产品性价比加速兑现，建议关注BC及高效TOPCon组件龙头供应商，技改受益设备，成本领先龙头。
5）太空能源需求对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、新型电池技术供应商。
风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险