首席周观点：2026年第34周

（以下内容从东兴证券《首席周观点：2026年第34周》研报附件原文摘录）
中国锑资源储量全球占比35%。根据USGS统计数据，2025年全球锑资源储量同比增长+6.3%至234万吨，储量集中度较高，CR3高达64%。其中，中国锑资源储量为全球第一（83万吨，占比64%），俄罗斯（35万吨，占比15%）、玻利维亚（31万吨，占比13%）则分列二三位。2021-2025年间，中国锑资源由48万吨增长至83万吨，期间CAGR达14.7%，对应全球储量占比由24%增至35%，中国锑储量呈增长态势。然而，长期的开采对我国的高品位锑资源损耗较高。据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》，中国已消耗63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量，当前可规划利用的锑矿以中小型规模的多金属矿床为主，矿石成分较为复杂，选冶难度较高。
全球锑矿产量集中度极高，2025年中国产量占比36%。据USGS统计数据，2025年全球锑矿产量为11万吨，同比-7.6%。其中，产量前三分别为中国（4万吨，占比36%）、俄罗斯（3.2万吨，占比29%）和塔吉克斯坦（2.2万吨，占比20%），CR3达85%。以十年维度观察，全球及中国产量持续缩减，中国产量占比不断降低。2015-2025年间，全球锑矿产量由14.2万吨降至11万吨（期间CAGR为-2.5%），中国锑矿产量由11万吨降至4万吨（期间CAGR为-9.6%），中国占比则由77.5%降至36.4%。结合储量数据分析，近五年间，中国锑矿储采比（储量/年产量：资源可用年限）由2020年的7.9升至20.8，锑资源可用年限有所提升，接近全球平均水平（2025年全球锑矿储采比：21.3）。从矿端观察，极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩。从再生锑方面观察，铅酸蓄电池的消耗量下降或使再生锑产量增速下滑。综合考虑，我们认为2025-2028年间，全球锑供应总量或由14.4万吨升至15.8万吨，期间CAGR达3.2%。
阻燃剂锑需求占比最高，光伏玻璃锑需求增长最快。据行业最新数据，受益于全球光伏装机的持续快速发展，2024年全球锑消费量同比增长+10.8%至16.6万吨。其中，阻燃剂仍为需求占比最高部分。2024年阻燃剂锑消费量同比增长+2.9%至7.3万吨。由于2024年全球光伏新增装机容量同比增长+35.9%至530GW，且双玻组件渗透率不断提升，2024年光伏玻璃锑消费量同比增长+38.6%至4.9万吨，对应占比由23年的23.7%升至29.6%，是锑下游需求中成长性最强的板块。此外，2024年铅酸电池、聚酯催化和其他（国家收储等）锑需求量分别为1.7万吨（占比10.1%）、2万吨（占比12%）、0.7万吨（占比4%）。2025年全球光伏新增装机容量同比+18.9%至630GW，据我们测算，这或推动2025年全球光伏用锑需求量同比+21%至5.9万吨，光伏用锑需求维持强劲。