科伦药业2026年半年报业绩点评：业绩仍略承压，创新产品增厚收入

（以下内容从中国银河《科伦药业2026年半年报业绩点评：业绩仍略承压，创新产品增厚收入》研报附件原文摘录）
科伦药业(002422)
核心观点
事件：科伦药业发布2026年中期业绩报告，公司实现收入88.39亿元，同比下滑2.70%，实现归母净利润11.28亿元，同比增长12.71%，实现扣非归母净利润6.99亿元，同比下滑29.03%；其中Q2实现收入45.79亿元，同比下滑2.43%，实现归母净利润6.74亿元，同比增长61.89%，实现扣非归母净利润3.18亿元，同比下滑24.49%。
输液板块略承压，高端产品占比提升有望支撑整体企稳。上半年公司输液实现销量19.29亿瓶/袋，同比下降0.94%；销售收入35.59亿元，同比下降5.08%，四川大容量注射液省级集采执行以及国家集采1-8批续标对今年上半年销售收入有一定影响。上半年肠外营养三腔袋产品持续保持增长态势，实现销售654万袋，同比增长20.21%，目前公司获批的肠外营养三腔袋有10个，已经形成较为丰富的产品矩阵。粉液双室袋产品上半年销量超过1300万袋，同比增长79.91%，两条基础型粉液双室袋新产线将于9月投入商业化生产，解决当前产能不足问题。我们预计下半年基础输液同比将有增长，治疗型输液产品也将逐步提高占比，支撑输液板块的企稳向上。
仿制药受集采&终端需求等存在压力，川宁合成生物学有望实现盈亏平衡。
公司非输液仿制药管线梯队完善，上半年非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比增长3.26%，其中塑料水针依靠集采中标实现增量，实现收入1.84亿元，同比增长0.39%；抗感染板块受需求回落、集采降价影响销量承压；麻醉镇痛领域布比卡因脂质体放量迅猛，成为核心增长单品；中枢神经板块老产品经受集采考验，同时多款精神、帕金森新药推进，丰富管线；内分泌代谢降糖矩阵完备，多款产品销量高增，但部分品种受集采压减收入。整体看，公司仿制药产品集群优势突出，集采下呈现“量增价减”特征，未来创新自研产品持续落地有望打开成长空间。子公司川宁生物上半年实现营业收入20.98亿元，同比下降10.68%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降38.99%。下滑主要原因：青霉素类中间体销量同比增长约13%，但价格同比下降26%左右，导致毛利率下降；硫氰酸红霉素销量与去年同期持平，价格平均下降5%，毛利率个位数下滑；头孢类销量和平均成交价均下降约10%。展望未来，硫红和青霉素系列产品价格有望维持现有水平，头孢类产品价格存在下行压力，但合成生物学基地一期产能逐步满产，有望成为新的盈利增长点。
Sac-TMT国内销售快速增长，海外市场也有望逐步贡献收入。上半年科伦博泰实现营业收入9.78亿元，同比增长2.9%，其中药品销售收入6.57亿元，同比增长112.1%，成为核心增长动力，主要得益于佳泰莱多个适应症获批以及进入医保带动销量。截至上半年，sac-TMT已获批2L+TNBC、2L/3LEGFRmtNSCLC、2L+HR+/HER2-BC四项适应症。今年5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗对比免疫单药治疗1L PD-L1阳性NSCLC的新增适应症申请获NMPA受理；7月，sac-TMT对比化疗治疗1L TNBC的新增适应症申请获受理。此外，sac-TMT由默沙东主导在全球开展了17项3期MRCT，TroFuse-005临床达到主要终点，即将读出数据及申报上市，海外市场也有望在明年开始贡献收入。
投资建议：输液以及原料药中间体业务触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润20.13/22.80/28.11亿元，同比增长18.26%/13.31%/23.25%，当前股价对应2026-2028年PE为33/29/24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。