海外产量提升，业绩稳健增长

（以下内容从德邦证券《海外产量提升，业绩稳健增长》研报附件原文摘录）
山东黄金(600547)
投资要点
事件。公司公布2026年中报，2026上半年实现营业收入535.88亿元，同比?5.60%；归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。公司上半年业绩受子公司山金金控对持有的东海证券股权18.71%公允价值变动损失扰动，扣除此影响后归母净利润40.72亿元，同比增幅45.01%。
量价成本分化，海外增量明显。1）产销端，公司年产1吨以上金矿规模13座，维持行业龙头地位，上半年矿产金产量19.10吨，同比?22.70%，矿产金销量19.96吨，同比-15.42%。国内矿山受安全监管升级、整改工程推进影响产量阶段性下滑；海外矿山产金6.69吨，同比+18.03%，纳穆蒂尼金矿工艺优化，产量增幅超50%，有效对冲国内减量。2）价格端，上半年金价宽幅震荡，从单季度拆分来看，公司Q2归母净利润20.97亿元，在国际金价年初冲高回落、Q2均价低于Q1均价的环境下（伦敦金现Q1、Q2均价分别为4872.57、4507.54美元/盎司），公司二季度盈利环比一季度的14.46亿元明显抬升，彰显盈利韧性。
项目建设有序推进，远期增量无忧。1）国内端，焦家、新城金矿资源整合项目持续推进，三山岛金矿15000吨/日采选扩建工程预计2026年9月底取得核准批复，后续启动建设，将打开国内主力矿山产能天花板。2）海外方面，纳米比亚双子山金矿正在开展设备安装与露天剥离，预计2027年上半年投产，将为海外板块带来重要增量。3）资源端，公司持续加大探矿投入，上半年投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨，资源储备为远期产能提供保障。
金价大幅调整后反弹，支撑公司盈利向好。上半年，或受美伊冲突及美联储主席换届等因素扰动，市场对美联储货币政策预期在降息与加息之间快速切换，金价出现宽幅波动，年内最高触达5598.75美元/盎司高点后持续震荡下行，最低下探至3942.43美元/盎司。近期国际金价开启反弹走势，上行至4600美元/盎司附近。我们认为后续反弹受益于全球地缘风险反复、央行持续购金托底（央行连续21个月增持黄金），金价或将维持高位高波动运行，有助于推动公司业绩进一步向好。
投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为91.63、115.53、134.37亿元，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格下跌风险、生产稳定性风险、项目投产不及预期风险等。