CGS-NDI专题报告：中国经济如何走出K型分化

（以下内容从中国银河《CGS-NDI专题报告：中国经济如何走出K型分化》研报附件原文摘录）
本轮全球K型分化可以放在技术革命推动“大分流”的历史视角下理解，AI正在明显加快这一过程。历史经验表明，重大技术变革初期，技术、资本和生产率红利往往首先集中于少数经济体、行业和企业。2008年金融危机后，全球经济长期面临低增长以及人口、债务和逆全球化等结构性约束，传统增长模式逐渐弱化，构成了全球K型下支。人工智能突破开启新的技术投资周期，芯片、算力、数据中心和模型应用相互拉动，强化了以科技和高端制造为代表的K型上支，并进一步推动增长收益向优势产业和企业集中，全球增长呈现“硅基繁荣”与“碳基衰退”并存的特征。从国家层面看，本轮技术红利正在进一步向具备技术研发能力、完整产业链、资本支持和市场规模优势的少数经济体集中，中美是其中最具代表性的两个经济体。中美与其他经济体之间可能形成新一轮“大分流”。但技术领先并不意味着增长收益能够在一国内部均匀扩散，中美自身同样呈现出明显的K型分化。
中美都呈现K型，但两国K型背后的逻辑存在明显差异，AI在两国K型中扮演的角色也明显不同。美国K型是金融周期下行与AI投资周期上行叠加的结果，高利率压制房地产、中小企业和中低收入居民，all-in AI所带来的资本开支陡增、科技企业盈利和相关资产价格暴涨构成上支。中国K型则源于经济增长模式的主动转换，新旧动能切换过程中形成阶段性分化。房地产和基建为主导的经济旧循环持续收缩，新质生产力逐步成为经济的新增长极，AI热潮更多是在已有结构分化基础上进一步强化上支。中美两国共同面临的问题都是增长收益向少数部门集中，但美国更需要解决AI红利如何向更广泛主体扩散，中国则需要完成新旧增长循环之间的宏观功能接续。
对中国而言，所谓“新旧增长循环之间的宏观功能接续”，核心在于新动能虽然已经形成，但尚未完全替代旧循环过去承担的需求创造和收入扩散功能。以土地财政为核心的旧循环通过投资、财政、信用和财富效应形成较强的需求放大机制。房地产进入深度调整期后，居民资产负债表、地方财政和企业现金流均受到影响，旧循环收缩带来的拖累具有广泛性。与此同时，经济新动能已经形成，但其优势更多体现为扩大生产、提升效率和改善供给能力，对就业、收入和消费的带动仍需要打通传导链条。技术突破并不会自动转化为全社会生产率提升和经济增长，新动能向更广泛经济主体扩散仍面临产业增长向企业利润、企业利润向居民收入、收入向消费传导不足等堵点。当前中国K型的核心矛盾，不是缺少新增长点，而是新动能尚未充分转化为更广泛的经济带动能力。
K型分化难以长期维持，最终仍需要走向收敛，收敛方式更加重要。K型收敛大体有两种方式：一是“局部收敛”，即通过上支回落或下支修复缩小开口，但上下两支仍主要由各自因素驱动，尚未形成新的增长循环；二是“扩散式收敛”，一方面通过积极有效的宏观政策托底，减轻K型下支的传统产业和部门下行压力，为K型上支的科技创新提供良好的宏观环境；另一方面加速推动K型上支的科技创新，并在此基础上赋能K型下支的传统产业和部门的升级转型，来形成K型上下两支的有效良性循环和协同。
推动K型实现“扩散式收敛”，需要同时化解旧循环拖累、改善供需关系、补足总需求缺口，并扩大新动能的外溢效应，对应做好“除减加乘”。“除法”重在加快房地产去库存和风险出清，尽快修复居民、企业和地方政府资产负债表，轻装上阵拥抱新一轮技术革命；“减法”针对本轮市场化行业的产能压力，通过产业绿色化和产业化升级、建设全国统一大市场和推动全球产业布局，渐进化解低效和重复产能，推动增长向利润转化；“加法”发挥中央政府资产负债表优势，适度提高中央财政支出责任，理顺央地财权事权关系，兼顾投资于物和投资于人；“乘法”则一方面加快发展新质生产力，巩固经济上支，另一方面推动人工智能赋能千行百业，使技术进步进一步转化为企业盈利、就业、居民收入和消费改善。“除减加”为下支修复创造条件，“乘法”放大上支对下支的带动，使K型收敛既有需求改善的支撑，也有生产率扩散带来的内生动力。
总体来看，K型分化已经是本轮全球经济最重要的特征之一。新一轮技术革命加快了资本、产业和生产率红利向少数国家、行业和企业集中，而高利率、债务调整、房地产下行和收入分化等旧周期压力仍在持续，不同经济体都面临增长动能集中、收益扩散不足的问题，全球开启了新一轮“大分流”。未来真正需要关注的，不只是经济能否保持增长，更在于技术进步和产业升级能否进一步转化为企业盈利、就业和居民收入的广泛改善。如果K型分化长期固化，经济分化还可能进一步加剧社会分化、贸易保护和地缘冲突，加大全球金融市场波动。尽管各国K型分化的成因和表现并不相同，也需要各自做好政策应对，但共同面临的问题都是如何在稳定需求、化解存量风险的同时，改善技术扩散和收益传导，使新一轮技术革命最终转化为更广泛、更可持续的生产率提升。
风险提示
1.全球AI发展不及预期的风险
2.中国房地产及内需修复不及预期的风险
3.地缘政治及金融市场波动超预期的风险
4.政策传导效果不及预期的风险