服装代工超预期增长，盈利稳步提升

（以下内容从中国银河《服装代工超预期增长，盈利稳步提升》研报附件原文摘录）
开润股份(300577)
核心观点
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；归母净利润2.11亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.29%。其中26Q2单季收入12.92亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.12亿元，同比增长10.8%，业绩增长稳健，Q2收入增速较Q1有所加快。
代工制造业务稳健增长，服装业务成增长引擎。2026年上半年，公司代工制造业务实现收入23.07亿元，同比增长9.99%。其中，箱包代工业务实现收入14.44亿元，同比增长1.76%，保持稳健增长。公司持续深化与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF集团等核心客户的合作，并成功扩展服务品类，对同一客户延展品类的战略成效显著。产能方面，公司海外（印尼、印度）箱包产能占比达75.07%，并计划在印尼有序扩建产能以满足未来订单需求。服装代工业务实现收入8.63亿元，同比增长27.18%，作为公司“第二增长曲线”发展势头强劲。上海嘉乐26H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.0%。客户方面，公司与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有面料及成衣垂直一体化产能。服装总产能3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%），未来提升空间充足。
品牌经营业务调整优化，聚焦海外渠道拓展。2026年上半年，品牌经营业务实现收入2.23亿元，同比下降27.33%，主要受国内消费市场结构性调整影响。公司聚焦精细化运营，重点拓展海外分销、KA等高利润率渠道。同时，公司积极推进品牌出海，自有品牌“90分”与科思创联合发布环保概念新品，并荣获美国MUSE设计金奖；合作品牌“小米”箱包产品已进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，海外销售网络持续拓展。
盈利能力改善，财务费用同比下降明显。2026年上半年，公司整体毛利率为23.76%，同比微降0.9pct，主要源于毛利率较低的服装收入占比加大。费用端，销售/管理费用率分别为3.43%/5.42%，同比分别下降0.4/0.34pct；财务费用因存款利息收入增加和汇兑损失减少，同比下降32.46%。受益于费用优化，公司销售净利率由去年同期的8.66%提升至8.93%。经营性现金流净额为1.15亿元，同比下降51.92%，主要系票据到期兑付及采购商品支付的现金流出增加所致。存货周转天数为78天，同比减少7天。
投资建议：服装业务作为公司第二增长曲线，通过优化订单结构和提升精益管理水平，盈利能力有望持续提升。考虑到成本上升等原因，下调2026/27/28归母净利润4.08/4.77/5.36亿元至3.75/4.31/4.92亿元，EPS分别为1.56/1.80/2.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：大客户订单不及预期风险；海外产能扩张及利用率提升不及预期的风险；宏观经济波动影响终端消费需求的风险；原材料价格波动的风险。