暖通行业承压，渠道提效缓解利润

（以下内容从中国银河《暖通行业承压，渠道提效缓解利润》研报附件原文摘录）
格力电器(000651)
核心观点
公司发布2026年中报：2026H1，公司营业收入894亿元，同比-8.1%；主营业务收入852.6亿元，同比-2.6%，其中消费电器（空调为主）实现主营收入740.7亿元，同比-2.9%；毛利率28.8%，同比+0.3pct，主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务，主营业务收入占比同比提升5.5pct所致；主营业务毛利率为30.1%，同比-1.3pct，其中消费电器主营毛利率为31.8%，同比-1.4pct；期间费用率11.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct，公司过去多年持续的渠道扁平化改革有一定效果，当前对经销商销售费用支持减少，销售费用率维持较低水平；最终实现归母净利润132.8亿元，同比-7.9%；归母净利率14.8%，同比持平。2026Q2，公司营业收入464.3亿元，同比-16.8%，主要受到Q2家空内销行业压力深化以及海外市场受局部地缘冲突等影响；归母净利润72亿元，同比-15.4%；归母净利率15.4%，同比+0.2pct。
暖通行业承压，公司表现好于行业：1）2026H1，国内家用空调受国补退坡影响，商用空调受地产后周期以及工业需求下滑影响。产业在线数据，上半年我国家空内销出货量同比-5.6%，压力主要集中于Q2，Q1/Q2出货量分别同比+0.8%/-10%；暖通家数据，上半年我国中央空调市场同比-18%。2）在行业普遍承压的背景下，2026H1公司实现内销主营收入725.1亿元，同比+1.9%，优于市场，同时验证了零售份额修复向收入的有效传导。AVC推总数据显示，上半年格力品牌家空全渠道零售份额为25.8%，稳居行业前列，线上市占率24.2%，排名第一；上半年公司内销主营毛利率为31.9%，同比-2.6pct，受到原材料成本高位运行、行业价格带整体下移、公司推出渠道专项补贴和“以旧换新”消费者补贴等因素的影响。3）从后续排产来看，行业压力尚存，今年夏季全国大范围降雨对传统旺季的终端需求形成制约。产业在线数据，9-11月家空内销排产较去年同期实绩-9.4%（上次预测-2.5%）、+7%（上次预测+16.4%）、+40.4%；隔年比-11.7%、-15.8%、-15.5%，整体需求仍偏低迷。
海外受中东区域业务影响：2026H1，我国家空行业出口出货量同比-6.8%（产业在线数据）；公司外销主营收入127.4亿元，同比-22%，主要系公司海外业务中占比较高的中东市场受地缘冲突影响大幅下滑；毛利率为19.8%，同比+1.7pct，主要是公司坚持自主品牌与中高端产品占比提升的策略，但也导致份额的下降。公司的海外市场策略追求品牌价值与品质溢价，2026H1自主品牌占出口总额的比已达70%，在巴西、印尼、加拿大、西葡法、西北欧等局部区域取得突破。受高温影响，欧洲夏季空调市场大幅增长，公司在欧洲的布局占比较小，受益幅度较小。
新一轮回购计划开始实施：公司本期拟暂不派发中期现金红利，现金回报的节奏有所后置，回报载体阶段性向注销式回购倾斜。自2020年以来，公司累计已回购约300亿元，2026年推出新一轮50-100亿元股份回购方案（不低于70%用于注销，剩余用于实施员工持股计划或股权激励），并于8月17日首次实施，两日累计回购1973.6万元。
投资建议：考虑地产链影响、原材料成本高位、行业竞争激烈等因素仍需时间消化，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至271.3/277.6/284.1亿
元，分别同比-6.4%/+2.3%/+2.3%，EPS分别为4.84/4.96/5.07前股价对应8.6/8.4/8.2x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：国补退坡导致的需求不足风险；市场竞争风险。