利润加速释放，云计算与AI基础设施强势驱动增长

（以下内容从中国银河《利润加速释放，云计算与AI基础设施强势驱动增长》研报附件原文摘录）
深信服(300454)
核心观点
事件：公司发布2026年中报，上半年实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31亿元，上年同期亏损2.28亿元，同比实现扭亏减亏；扣非归母净利润1.79亿元，上年同期亏损2.59亿元，同比实现扭亏。
单季度盈利加速兑现，经营效率显著提升。整体来看公司上半年业绩超预期，1）单季度Q2盈利加速兑现：Q2单季度实现营收23.71亿元，同比增长35.69%，环比增长45.77%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长1245.42%，环比增长558.48%；2）费用端管控成效显著：上半年公司三费总额整体同比增长5.16%，占营收比重同比减少16.34pct，其中销售/管理/研发费用率分别为32.28%/4.1%/25.7%，同比-8.36pct/-1.05pct/-6.93pct；3）资产负债率降低，经营活动现金流短期承压：上半年公司经营活动现金流净额-4.76亿元，同比净流出增加2.41亿元，主要系原材料价格上涨导致采购支出增加以及支付2025年度年终奖。此外信服转债已全部转股或赎回，公司负债总额下降明显，资产负债率由年初的41.76%降至30.07%，财务结构持续优化。
云计算与AI基础设施成为驱动公司增长核心引擎。公司上半年整体毛利率为60.89%，同比下降1.2pct，主要原因为毛利率较低的云业务占公司总营收比重进一步提升所致。其中云计算及AI基础设施上半年实现营收22.12亿元，同比增长58.6%，占总营收比例55.34%，毛利率49.11%，同比提升3.1pct，主要系前期策略性低价储备存货实现销售并确认收入带动毛利率上升，上半年公司超融合产品增长良好，获得金融、医疗、能源、制造业等行业客户认可。根据IDC数据，公司在2026年一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场双第一，成为全球范围内企业替换VMware；AI应用与Agent的普及，推动高性能存储和智算基础设施的需求激增。公司统一存储产品聚焦高性能AI场景，实现快速增长，公司发布AI算力网关V3.0版本、深信服智能体开发平台(SF-FastGPT)，为企业提供混合算力调度、Token治理和Agent开发平台，精准卡位AI落地需求。
网络安全业务恢复增长，AI赋能创新业务快速放量。上半年公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占总营收比例39.69%，毛利率78.52%，同比下降0.54pct，上半年公司网络安全业务恢复增，逐渐形成与创新业务双轮驱动格局。1）AI赋能叠加产品替换周期共振：公司通过AI技术重构产品，下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期；2）创新业务快速增长：并得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。
投资建议：公司是国内网络安全与云计算双龙头，深耕企业级市场二十余年，以“智安全+信服云”为核心，覆盖防火墙、超融合、零信任等全栈方案，云计算与AI基础设施已成为公司鞥张核心引擎，上半年经营效率显著提升，利润加速释放，正全面拥抱AI并向AI Infra转型，推出AI超融合、AI存储、AI算力网关等产品，卡位企业AI落地关键环节，并加大对KA、行业头部及海外市场的资源投入，有望为公司长期增长注入新的动力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.53/7.5/9.81亿元，同比增长40.86%/35.63%/30.71%，EPS为1.28/1.74/2.27元，当前股价对应PE分别为81/59/45倍，维持“推荐”评级。
风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。