“AI与Token经济学”系列之三：AI如何重塑美国通胀？

（以下内容从华福证券《“AI与Token经济学”系列之三：AI如何重塑美国通胀？》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、AI对物价冲击已经到来？
AI基建投入推高硬件价格。AI发展掀起了数据中心投资热潮，直接拉动了对芯片、电力设施等实物需求，而半导体产能扩张相对滞后，带动芯片价格上行。用电需求同步增长，2020-2025年间全美平均商业用电价格以年均复合增速4.8%的增速上涨。
但对软件价格还未形成显著冲击。由于AI付费模式还在调整期，尚未形成成熟的定价，也有部分公司因高成本而退缩，Token总支出波动较大。因此，AI暂时还未显著冲击软件业价格，PPI短期波动可能更多反映的是软件行业自身的定价调整。
通胀局部显现，现阶段对通胀整体影响可控。现阶段，AI对价格的主要影响仍然来自急速增长的投资，PPI的暴露度高于消费端的PCE和CPI。截至2026年6月，AI相关项目仅对PCE价格贡献了0.2%，较3.7%的整体通胀率相对较小。不过，其影响程度有所上升。
二、AI如何影响通胀前景？
短期看，硬件通胀压力或在一年后缓解。根据TrendForce7月的预期，2027年下半年存储芯片价格可能回落。电力需求将长期扩张。EIA预测，基准情形下美国数据中心电力需求在2025-2030年的复合年增长率约11%。但随着电力基础设施逐渐到位，电力成本的中长期上涨幅度有望得到控制。AI使用成本或逐渐缓解。AI厂商不断推出更具效率的模型以维持产品竞争力，单位Token的算力消耗不断下降，使用AI的成本越来越低。
中长期看，AI对通胀的影响可能从“成本推动”转向“效率拉动”。投资需求先行，生产率红利滞后。综合美联储体系近期研究，AI对通胀影响机制可总结为三个阶段。第一阶段是投资扩张期，AI的需求效应率先显现，而生产率提升尚未充分兑现，可能形成短期通胀压力。第二阶段是劳动力调整期，AI逐步从资本投入转向实际应用，企业开始自动化或重组部分工作任务，劳动力需求可能下降，并逐步缓解劳动成本压力。第三阶段是生产率红利兑现期，AI的供给效应逐渐占据主导。纽约联储进一步指出，AI还可能改变货币政策所锚定的自然基准。
三、如何影响联储决策？
目前还未形成广泛通胀。核心CPI近两个月有所回落，而剔除价
格极端波动项的截尾均值PCE仍然呈平稳走低，尚未出现抬升转折。
沃什如何看待通胀？判断是否是一次性价格冲击。按照沃什的核心理念，外部冲击会影响短期价格水平，而货币政策决定通胀能否持续。对于AI带来的通胀效应，沃什表示不应“预设单一结论”。
AI通胀仅是考量的一部分。沃什任命的通胀工作组中，三位学者对于通胀的看法出于不同关注点，曼昆侧重于货币供应量，萨金特考虑更多财政约束和预期管理，而怀特更担忧债务风险。AI生产率提高可能带来的通缩力量，仅是通胀图景中的一部分考量。例如，怀特认为，过去长期结构性通缩力量现今已然逆转为通胀，而此前积累的债务和金融失衡很可能限制央行抗通胀能力。
风险提示
AI对生产率的影响不及预期；AI对通胀的传导存在较大不确定性；历史经验失效。