Q2收入降幅收窄，盈利仍有波动

（以下内容从中国银河《Q2收入降幅收窄，盈利仍有波动》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
核心观点
公司发布2026年半年度业绩，利润短期承压。公司2026年上半年实现收入109.25亿元，同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元，同比减少42.98%。其中Q2单季收入为66.11亿元，同比下降9.54%，归母净利润5.68亿元，同比下降37.4%。Q2经营环比改善，收入及归母净利润环比Q1均取得约50%的增长。公司拟进行半年度分红，每10股派发现金10.00元，分红比例约占上半年归母净利润的122.51%。
订单短期波动，客户结构持续优化。公司2026年上半年实现运动鞋销量1.04亿双，同比减少8.99%。其中Q2销量为6100万双，同比降幅（-5.9%）较Q1（-13%）明显收窄。分产品类型看，运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉拖鞋收入分别为99.34/1.95/7.84亿元，分别同比-12.36%/-25.55%/-25.40%。分地区看，公司北美/欧洲/其他地区收入分别为80.84/24.30/3.99亿元，同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，北美地区订单收缩对收入影响较大，主要因耐克、匡威等品牌订单有所承压。产能方面，目前公司主要生产基地位于越南，2024年上半年以来公司在印度尼西亚的成品鞋工厂陆续开始投产，2026H1印尼工厂产量达439万双运动鞋。公司2026H1总产能利用率为90.3%，较去年同期同比下滑5.48pct，主要系公司在四川省2025年2月新设的工厂及印度尼西亚新厂区的产能仍处爬坡期及部分厂区因调配产能所致。
新工厂爬坡及外部因素影响，毛利率短期承压。2026年上半年公司整体毛利率为17.73%，同比下降4.12pct。主要系：1）品牌客户下单谨慎，公司现有工厂产能利用率有所下降。2）新工厂处于产能爬坡期，尚未达到成熟工厂盈利水平。3）公司为客户分担部分关税及原材料成本上涨带来压力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/3.37%/1.86%/0.63%，分别同比变动-0.05/+0.59/+0.25/+1.2pct，财务费用增加主要系汇率波动导致，上半年产生汇兑损失约9400万元，而去年同期为汇兑收益。但剔除汇率影响后，Q2毛利率环比Q1有所提升，显示经营质量边际改善。受毛利率影响，公司净利率为8.73%，同比减少4.47pct。
公司利润率有望筑底，多元化布局成效将逐步显现。公司短期业绩受外部环境和内部产能调整影响有所承压，但长期增长逻辑依然可见。1）Adidas、Asics等新客户订单增长潜力较大，产品结构有望持续升级。2）核心大客户订单有望企稳回暖，HOKA、ON等品牌保持成长趋势。3）公司在印尼的新工厂持续爬坡，随着产能利用率的提升盈利能力有望改善，将有效修复集团整体利润率。公司依托优质客户资源与全球化产能布局，有望在行业复苏时展现较强的业绩弹性。公司的客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，并且公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的提升以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。
投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，26年业绩有望筑底，随着新工厂效率提升及新客户占比加大，2027年业绩有望迎来拐点。下调公司2026/27/28年EPS2.99/3.42/3.83元至2.12/2.59/2.95元，对应PE估值分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。