蓄势待变——警惕月末扰动，静待9月反攻

（以下内容从中航证券《蓄势待变——警惕月末扰动，静待9月反攻》研报附件原文摘录）
核心观点：
近期，多国长期国债收益率同步升至多年高位。其根本原因在于，主要经济体财政状况同步恶化、长债供给持续放量，而美联储、欧央行和日本央行相继缩表或推进货币政策正常化，不再充当长债的稳定买家，边际定价权逐渐转向价格敏感型机构，同样规模的债券供给需要以更高收益率才能出清。以十年期美债为例，近期收益率走高主要是期限溢价持续提升主导。
短期催化层面，是三个边际因素共同作用的结果，一是供给端面临财政与AI发债的双重冲击。二是日债外溢与全球长债形成共振。三是美联储货币政策不确定性抬升了投资者持有长债所要求的风险补偿。
长期国债触及历史高位下，本周美国财政部宣布扩大对长期国债的回购规模。往后看，短期美债收益率若在政策干预下回落，则可能削弱美元资产的利差优势，而财政可持续性担忧亦会影响美元信心，美元短期或维持偏弱走势。
另一方面，我们预计全球大宗商品或将进入新一轮"超级周期"，重点看好黄金和农产品。黄金，全球多国财政赤字高企、债务扩张及美元信用担忧，短期价格或有波动，但长期支撑逻辑较强；农产品的强驱动在天气，新一轮强厄尔尼诺或对全球农产品供给造成明显扰动。筛选2010年以来创业板指近30交易日区间内最大回撤幅度超过18%的情形，视作一次“大幅急跌”，观测第一次底部后3个月的走势。
复盘过去16轮“大幅急跌”第一次底部后的三个月内，创业板指短期反弹及反弹后续的走势，共出现三种情形：二次探底、横盘震荡、延续上行。总结来看，二次探底占比较大，达62.50%，或由于边际利空并未明显改善，或未有宏观或产业等托底政策，资金在避险情绪下选择在反弹时落袋为安。延续上行占比其次，达31.25%，横盘震荡占比较少，为6.25%。
触底初步反弹后，能否延续上行并不取决于股价是否处于高位，而往往需要宏观政策托底的同时，外部不利因素出现改善或产业趋势进一步走强。