保险行业：机构行为系列报告之一-保险资金运用变化与下半年展望

（以下内容从中国银河《保险行业：机构行为系列报告之一-保险资金运用变化与下半年展望》研报附件原文摘录）
保险资金运用规模稳步上升，人身险占比超九成。2004年至今，保险资金运用余额保持较快增速，大多数年份同比增速在10%以上。截至2026年上半年，保险资金运用余额达到40.82万亿元，同比增长12.67%。从占比来看，人身险公司资金运用余额在整个保险行业资金运用余额中所占比例呈现稳步提升趋势，2022年以来一直维持在89%以上。2026年Q2，人身险公司资金运用余额占比达到90.31%，环比提升0.17个百分点。
监管框架与会计准则持续优化，保险资金运用底层逻辑深度重塑。保险资金运用当前主要受到“投资范围和比例”、“资产负债匹配要求”、“偿付能力监管”三大监管要求。其一，保险资金投资范围和比例。我国自2010年起逐步构建保险资金运用顶层制度，先后完善大类资产分类、投资比例、境外投资等基础监管规则，并持续优化权益、不动产等资产配置政策。2025年以来，险资入市支持政策密集出台，通过简化权益投资比例档位、放宽创投基金投资限制、下调长期持仓优质标的风险因子等多维政策，释放保险长期资金配置活力。其二，资产负债匹配要求。自2018年资负管理监管规则落地、2019年暂行办法出台之后，行业初步建成“能力+量化”双维度监管框架。2025年监管再次推动保险公司资产负债制度升级，围绕期限结构、成本收益、流动性三大匹配目标，通过设置有效久期缺口、投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率等差异化量化监管指标，推动资产负债管理由过程管控转向指标硬约束。其三，偿付能力要求。目前，我国保险业偿付能力监管实现从规模导向的“偿一代”到风险导向的“偿二代”二期的制度升级。经过多轮过渡期缓冲，2026年一季度偿二代二期规则实现全面落地执行，资本监管约束显著强化，引导险企优化经营与资产配置行为，筑牢行业风险防线。此外，新会计准则全面实施重塑保险公司资产配置格局。新金融工具准则（IFRS 9）下资产分类四变三，利润波动加大；新保险合同准则（IFRS 17）下，分红险有助于平滑利润波动。
负债端：保费收入稳步增长，分红险转型加快。其一，保费收入稳步增长为保险资金运用提供稳定来源。人身险保费收入在行业保费收入中占比超七成。车险保费收入在财产险保费收入中占比超过六成。其二，分红险成为保险公司产品转型战略方向。预定利率不断下调加大传统险销售难度。分红险重塑保险公司配置逻辑，分红险在“保证+浮动”产品框架下兼顾稳健性与收益弹性，是各家寿险公司产品转型的重要方向。
资产端：固收是压舱石，权益占比提升。其一，固收类：债券占比保持稳定，银行存款和非标配置占比下降。保险债券资产配置比例整体提升，2026年Q2保险债券资产配置占比上升至50.52%；低利率背景下保险机构银行存款配置比例显著下行；保险资金对非标债权配置比例下滑。其二，权益类：市场扰动下占比提升，倾向于高股息股票，Q2加大对科技类板块配置力度。股票资产配置占比从2024年Q1的6.75%提高到2026年Q2的10.41%，提升了3.66个百分点。保险资金偏好高股息红利股。新会计准则下，高息股资产计入FVOCI科目，其公允价值变动形成的损益不影响利润表，保险公司加大高股息股票资产配置力度能有效降低利润表的波动,提高利润稳定性。2026年Q1，保险机构重仓的流通股，主要集中在银行、非银金融、交通运输、公用事业、房地产等高股息板块。2026年Q2，保险公司加大对硬件设备、电信服务等科技、通信领域的配置力度。
2026年下半年保险机构资产配置展望：
负债端：全年保费收入增速约5%左右，分红险转型再加快。其一，全年保费收入同比增速或小幅下降至5%左右。在存款搬家大背景下，对行业保费收入增长仍有一定支撑，但“炒停售”退潮下高速增长难以为继，随着监管趋严和消费者回归理性，预计2026年行业保费收入总体保持稳健增长，同比增速或小幅下降至5%左右，全年累计保费收入约为6.43万亿。其二，分红险成为保险公司产品转型核心方向。面对利率中枢不断下行的市场环境，上市保险公司不断优化产品结构，推动分红险成为向浮动收益型转型的核心产品。此外，低利率环境下，随着保险负债端不断优化，叠加政策引导“长钱长投”机制不断完善，保险资金权益资产配置比重将进一步提升。
资产端：固收资产仍是压舱石，高股息和硬科技是权益配置重点。其一，固收：超长期地方债是配置主力，二永债交易属性增强。（1）增配长久期债券，缩短资负缺口。长久期债券仍是保险公司资产端配置核心品种，仍具备票息和久期匹配价值。（2）超长期地方债是保险资金配置主力。资负新规强化保险公司资产负债匹配要求，相比超长期国债，超长期地方政府债券兼具票息与久期优势，超长期地方债是保险资金配置主力。（3）二永债交易属性弱化，交易属性增强。其二，权益：继续加大权益资产配置力度，高股息和硬科技股票是重要配置方向。随着保险公司负债端持续改善，叠加权益市场稳步向好，保险公司将进一步增配权益资产，配置占比有望提升2个百分点至17.38%左右。预计高股息资产仍是保险公司重要配置方向，同时保险资金将加大对“硬科技”领域股票资产的配置力度。
风险提示：宏观经济不及预期的风险，长端利率下行的风险，权益市场波动的风险。