春风动力2026年半年报业绩点评：四轮&两轮新品持续拓展，实现全品类增长

（以下内容从中国银河《春风动力2026年半年报业绩点评：四轮&两轮新品持续拓展，实现全品类增长》研报附件原文摘录）
春风动力(603129)
核心观点
事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入133.86亿元，同比+35.82%，实现归母净利润10.65亿，同比+6.26%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%，EPS为6.96元。2026年Q2，公司实现营业收入80.27亿元，同比+43.22%，环比+49.80%，实现归母净利润6.42亿元，同比+9.41%，环比+51.87%，实现扣非归母净利润6.33亿元，同比+17.20%，环比+51.96%。
四轮车&两轮车新品市场拓展成果亮眼，推动公司全品类业务实现增长。
全地形车方面，2026年H1实现销量13.11万台，同比+28.78%，实现收入71.46亿元，同比+51.05%，单车均价同比+17.29%至5.45万元，主要受益于高端新品Z10实现批量交付，高端品类U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，稳居行业首位；
燃油摩托车方面，2026年H1实现总销量19.64万辆，同比+30.62%，其中外销9.80万台，同比+37.45%，实现营业收入23.15亿元，同比+40.41%，单车均价同比+2.14%至2.36万元，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销态势；内销9.84万台，同比+24.40%，实现营业收入16.85亿元，同比-0.71%，单车均价同比-20.18%至1.71万元，主要是由于踏板新品销售占比上升，上半年公司在国内200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位，市场龙头地位稳固；
电动两轮车方面，2026年H1实现销量33.80万台，同比+34.93%，实现营业收入11.62亿元，同比+33.26%，单车均价同比-1.24%至0.34万元，Q2电动自行车销量占比上升对单价有摊薄影响，产品端公司先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，营销端全网总量突破2600家，合力推动电动两轮业务发力，夯实第三增长极。
关税、汇率等因素对盈利能力造成主要扰动，产品量价齐升带来的规模效应形成一定对冲。2026年H1公司毛利率同比-1.12pct至27.26%，Q2单季毛利率为26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct，主要受关税、国内摩托车市场竞争加剧、低毛利的电动自行车销量占比上升等因素影响。2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.87%/4.81%/3.75%/0.97%，同比分别+0.30pct/-0.51pct/-0.60pct/+2.12pct，2026年Q2，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.06%/4.36%/3.28%/0.54%，同比分别+0.69pct/-0.98pct/-0.75pct/+1.72pct，环比分别+0.48pct/-1.11pct/-1.17pct/-1.09pct，财务费用率的同比增长主要是由于汇率波动带来的汇兑损失增加，全地形车与燃油摩托车出口量价齐升带来的规模效应形成一定的费用分摊，对冲部分毛利率下滑影响。
发行可转债募资扩建两轮车产能，提升远期成长潜力：2026年6月，公司发行可转债募资21.79亿元，其中14.59亿元拟用于建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（项目总投资35亿元），建成后公司将新增20万台燃油摩托车、170万台电动自行车与110万台电动摩托车产能，带来年均141.9亿元收入增量。当前公司高端燃油摩托车市场龙头地位稳固，电动两轮车主打高端智能，增长动能强劲，产能扩产有望提升公司远期成长潜力，驱动公司业务规模的持续增长。
投资建议：展望2026年下半年，公司有望继续通过：1）稳步推进墨西哥、泰国工厂产能爬坡，降低关税影响；2）优化产品结构，高价格、高毛利车型销量占比提升增强盈利能力；3）优化区域销售结构，减少美元资产敞口等措施，提升经营景气度。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入250.31亿元、313.49亿元、376.90亿元，实现归母净利润22.32亿元、27.91亿元、34.53亿元，摊薄EPS分别为14.54元、18.19元、22.50元，对应PE分别为20.08倍、16.06倍、12.98倍，维持“推荐”评级。
风险提示：销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。