紫光国微公司点评：业绩稳增，静待宇航等新产品发力

（以下内容从中国银河《紫光国微公司点评：业绩稳增，静待宇航等新产品发力》研报附件原文摘录）
紫光国微(002049)
核心观点
事件：公司发布2026半年报，公司26H1收入34.43亿（+13.0%）；归母净利7.98亿（+15.29%）。
26H1稳健增长，Q2单季同比转弱。公司26H1收入34.43亿（YoY+13.0%），26H1归母净利7.98亿（YoY+15.3%），业绩稳中有增。其中26Q2收入19.44亿（YoY-3.8%，QoQ+29.7%），归母净利4.63亿（YoY-19.1%，QoQ+38.4%），Q2业绩同比转弱，环比高增主要系Q1通常为季节性低位。
分业务看，集成电路驱动增长：特种集成电路18.09亿（YoY+23.2%），作为公司基本盘，延续基本面修复态势；智能安全芯片14.08亿（YoY+1.0%）基本持平；石英晶体频率器件1.93亿（YoY+27.8%），增长迅速，因AI算力需求、智能汽车、光模块等需求驱动。位于岳阳的超微型石英晶体谐振器生产基地（总投资3.55亿、设计年产7.68亿支）部分产线已转固，石英晶体产能瓶颈持续破除。
毛利率下行，部分产品价格承压：26H1综合毛利率53.6%，同比下降-2.0pct，各板块毛利率均呈下行态势，部分特种集成电路和安全芯片产品价格持续承压。其中特种集成电路毛利率69.7%（-1.4pct），智能安全芯片毛利率39.1%（-5.1pct），石英晶体频率器件毛利率9.4%（-1.8pct）。
费用率下降，研发费用效率提升：在股权激励费用大幅增加背景下，上半年期间费用率合计为28.5%，YoY-2.24pct，整体费用管控成效显著，主要来自研发费用率同比回落2.9pct至18.6%。公司优化特种集成电路业务研发组织架构，研发团队效率改善，研制周期得到压缩；财务、销售、管理费用率分别同比增长0.49/0.05/0.13pct，对整体费用率扰动较小。
经营现金流净额8.27亿（YoY+73.1%），回款质量大幅改善。
应收账款高企，产成品去库存：26H1应收账款56.0亿，较年初增长32.2%，主因特种集成电路收入增加及货款通常在年末结算，同时导致公司信用减值损失增长（0.63亿，YoY+43.6%）。存货21.0亿元，较年初-6.5%，主因产成品去库存（较年初下降19.0%）。
完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能：公司7月25日发布增发草案（修订稿），筹划拟以61.45元/股向关联方在内的14家股东发股收购瑞能半导100%股权，同步配融不超100%。标的原为恩智浦双极功率器件业务部门，现主营功率半导体研制。交易后，公司可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。此外，双方可实现协同效应，加速在工业和汽车电子行业的扩展进程，实现协同效应。标的公司2024-2025收入/归母净利分别为7.84/0.19亿元和8.7/0.47亿元，上市公司业绩锦上添花。
新产品迭代加速，宇航市场放量可期。【新产品迭代加快】公司FPGA及系统级芯片领跑行业，应用范围进一步扩大，新一代高性能产品市场占有率持续提升。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品已完成市场验证，批量应用在即，或将打开公司专业主控芯片业务新增长空间。【宇航级市场1-10】公司在宇航应用领域新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品，具备完整的宇航用系统解决方案。25年起，宇航业务发展从1-10，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，已成为公司新的市场增长方向，后续有望带动多产品线协同渗透，增量可期。
车载业务下沉，汽车电子多点开花。2025年12月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司紫光同芯科技，公司持股51%，引入宁德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股。我们认为此举将助力该业务更加聚焦且更具活力。汽车控制芯片THA6系列第一代产品应用于多款量产车型，第二代产品批量导入多家头部主机厂和Tier1。汽车安全芯片解决方案品类更加完善，已量产落地，累计出货量突破千万颗。
股权激励落地，保障长期发展动力。公司股权激励于2025年11月11日完成首次授予，激励实施后25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的扣非净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利约为12.5/18.5/21.6/25.7亿，三年复合增速21.4%。激励计划绑定核心团队，后续业绩释放值得期待。
投资建议：假设瑞能半导体27年并表，考虑增发收购资产和配套融资对股本的稀释，预计备考总股本或达8.86亿。展望未来三年，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.43/20.87/26.28亿，EPS分别为1.93/2.46/3.09元，对应PE为39/30/24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。