宏观周报：物价结构性分化，进出口延续高增态势

（以下内容从光大期货《宏观周报：物价结构性分化，进出口延续高增态势》研报附件原文摘录）
宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势
要点
一、海外宏观：强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱
美国7月季调后非农新增就业-23千人，市场一致预期 + 80千人；5-6月新增就业合计下修103千人。失业率4.1%（前值4.2%），劳动参与率回落至61.4%；非农平均时薪同比3.2%，环比0.1%，薪资增速继续下行。整体就业拖累主要来自政府裁员与暑期休闲服务业临时用工退潮，建筑业、医疗教育仍保持韧性，制造业、商贸零售持续偏弱，实体经济用工修复乏力。
供给端来看，劳动参与率小幅回落，劳动力供给边际收缩，使得失业率维持低位、尚未快速抬升，就业降温节奏偏温和。薪资增速继续回落，时薪同比降至3.2%，工资通胀螺旋压力进一步缓解，为通胀持续下行提供支撑，但薪资粘性仍存，核心通胀回落仍有阻力。本次非农大幅偏弱叠加前值下修，基本确认9月美联储加息概率不大，但就业并非全面崩塌、薪资仍有粘性。后续政策节奏取决于就业是否持续走弱、薪资能否进一步降温。
美国7月ISM制造业PMI录得55.6，大幅高于预期54.0及前值53.3，创下四年新高，制造业景气度持续走强，连续七个月处于扩张区间。强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱，对美联储降息预期形成修正与约束。美联储面临的是一个“多目标”困境，需要在通胀、就业和增长间权衡，并且开始利用市场自发收紧来替代政策加息。7月至9月议息前为短期喘息窗口，除非通胀、就业数据大幅超预期，利好短暂的风险资产反弹。
二、国内宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势
中国7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；核心CPI同比0.9%，环比上行0.3%，整体维持温和偏弱格局。CPI同比走弱核心拖累来自国际油价回落带来的能源降温，服务端需求仍有韧性、食品通缩边际持续改善，工业消费品结构性分化加剧，终端总需求修复节奏偏慢。
中国7月PPI同比上涨3.5%，较6月4.1%回落0.6pct，环比大幅下行0.7%，输入型工业品涨价压力显著缓和。产业链呈现结构性分化：上游油气、有色、黑色金属受国际原油、大宗商品走弱拖累价格明显下行，是PPI环比走弱核心；煤炭、电子制造受益产业需求升温涨幅扩大；地产链、汽车、电力热力持续通缩，新旧工业价格K型分化进一步放大。7-9月PPI仍有正向翘尾托底，但国际油价中枢下移、去年同期原油高基数双重作用下，三季度PPI同比已在7月见顶，后续将逐月持续回落，工业品通胀压力持续缓释。