结构性修复行情持续

（以下内容从中航证券《结构性修复行情持续》研报附件原文摘录）
核心观点：
本周，全球迎来积极催化。一是，美伊就霍尔木兹海峡协议进行谈判，中东局势回归缓和阶段。我们再次提出，自美伊总统签署备忘录后，中期局势或将逐步缓和。虽然过程仍会反复，较难彻底和平，但相关尾部风险或已解除，对资本市场影响也将逐步降低。是，美国7月ADP就业大幅不及预期，加息预期回落。上周周报我们提出，全球去杠杆或已临近尾声。本周在边际利好催化下，全求主要科技硬件板块全面上涨
7月，A股持续风格再平衡。截至7月底，成长风格比价值风格创业板指比红利指数均已回落至负两倍标准差，短期调整空间较为充分。8月中报季，市场将关注英伟达等全球科技风向标的指引A股科技硬件将面临业绩验证及对应的估值消化，后续或将逐步转为温和修复行情。
另一方面，美国发布7月ADP就业大幅不及预期的同时，其ISM服务业价格分项仍处于较高水平，“就业偏弱、价格偏强”的带涨组合推动黄金大涨。我们认为，本轮逆全球化+多国持续信用扩张-供给受限的黄金长期基本面仍未改变，经历上半年充分调整后，当前或为美联储年内加息预期高点附近，黄金或迎来中期战略性配置机会。
分别构建广义信贷脉冲和居民信贷脉冲周期。广义信贷脉冲与居民官贷脉冲的剪刀差对沪深300大级别拐点有一定指引作用。剪刀差走阔，意味着政府及企业部门信贷扩张相对更强，后续有望逐渐传导至居民部门，形成经济正循环，企业或进入盈利上行期；剪刀差下收窄，意味着政府及企业部门信贷扩张相对减弱，经济传导下，后续或对居民部门信贷或形成一定压制，企业或进入盈利下行期结果来看，剪刀差拐点约领先沪深300拐点0-2个季度。
但自2025年四季度以来，信贷脉冲剪刀差与沪深300形成明显背离，我们认为，这或是因为当前经济基本面K型分化，其中AI科技、新能源等上行行业的部分需求依赖于海外信贷脉冲周期，因此市场定价未完全根据国内信贷脉冲周期。往后看，随着国产科技巨头陆续IPO、扩产，国产科技生态圈不断补齐，中国信贷脉冲剪刀差的有效性有望回升。同时AI科技结构上，国产链有望跑赢海外链。另一方面，科技依旧是未来中期市场焦点之一，但当前剪刀差持续回落，“低利率”交易有望成为下半年市场暗线之一，长债及红利板块存在较好的绝对收益配置机会
投资建议：
往后看，中东局势中期螺旋式缓和，美联储年内加息预期高点有望过去，全球科技硬件阶段性去杠杆或已结束，但本轮修复行情或不再是科技硬件一枝独秀，可关注科技修复交易下的AI科技硬件、软件，加息预期回落下的黄金、有色金属、创新药，以及尼尔尼诺交易下的农业等机会