美国7月非农就业数据点评：就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力并不高

（以下内容从开源证券《美国7月非农就业数据点评：就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力并不高》研报附件原文摘录）
事件：美国公布7月非农就业数据。新增非农就业减少2.3万，大幅低于市场预期；失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.2%，均不及市场预期。
新增非农就业再度转负，失业率进一步走低
1.新增非农就业再度转为负增，5、6月数据继续大幅下修
7月美国新增非农就业减少2.3万人，较6月份初值（增加5.7万）大幅下降，远不及市场预期的增加8万，为2026年第二次录得负值。5月、6月新增非农就业累计下修10.3万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加2.0万人，较前值进一步下降。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了2.5万就业，服务业中休闲和酒店业减少了4.0万就业，政府就业在7月减少了5.3万。总体看，7月美国新增就业再度出现负值，且前值大幅下修，显示美国就业市场下行态势较为明显。但需要注意的是，政府就业、休闲和酒店业发挥了比较明显的拖累作用，或与世界杯结束有关，后续相关就业或不再继续减少。但美国劳动力市场整体的压力确实出现了一定上升。
2.劳动参与率、失业率均出现下降，暂时性失业占比上升
7月美国劳动参与率录得约61.4%；失业率约为4.1%，均较6月份下降。具体来看，7月份调查城市人口增加11.6万，劳动力人口减少26.4万；就业人口减少8.7万，失业人口减少17.8万。劳动参与率下降约0.12个百分点至61.4%，失业率下降约0.10个百分点至4.09%。从7月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率与失业率同时出现下降，且劳动参与率下降更多，或说明失业率下行主因部分劳动力退出市场（更少新增就业即可维持低失业率），与新增非农信号相对一致，显示美国劳动力市场或维持脆弱平衡。
3.薪资同比增速有所回落，工作时长基本稳定
7月美国非农就业时薪录得37.62美元，同比上升3.2%，环比上升0.1%，同比增速较6月下降0.2个百分点，环比增速较6月亦有回落。此外，7月美国周工作时长维持在34.3小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或继续承压，但考虑到后续通胀绝对水平或出现下行，居民的实际购买力不会大幅下降，对经济增长的支撑作用也将有所维持。
美国就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力或并不高
第一，美国劳动力市场或将进入“供需两弱”的状态，即在需求端企业不裁员，但招聘需求变少；供给端，由于特朗普的移民驱逐政策，劳动力供给也逐渐减少，整体处于一个“脆弱平衡”的状态。根据纽约联储的研究与调查，虽然AI在美国的扩散速度非常快，但企业更多的倾向于对员工进行再培训，当然由于效率提升，企业的招聘需求也有所放缓。因此在特朗普移民政策导致美国劳动力供给减少的情况下，美国劳动力市场出现了就业岗位减少，但失业率同步降低的景象，这显示美国劳动力市场虽然走弱，但整体仍相对平衡。
第二，非农走弱或进一步打压加息预期，但不确定性在于通胀的水平。我们认为在劳动力市场相对疲软的情况下，美联储内部的鹰派声音很难占据主导。历史上劳动力市场的超预期走弱，经常会成为触发降息的条件。不过若通胀后续出现较大反弹，且劳动力市场并未出现大幅走弱，加息的可能性依然存在。
我们认为，2026年美联储或大概率选择维持利率水平。可能的加息或在2027年，驱动因素或为美国科技公司进一步加大投资，推动美国经济与通胀上行，且美国就业的脆弱平衡得以保持。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。