宏观点评：7月美国非农点评与市场观察

（以下内容从德邦证券《宏观点评：7月美国非农点评与市场观察》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国7月非农就业-2.3万人，低于市场预期的+8万；失业率从前值4.2%降至4.1%，低于市场预期；劳动参与率从6月的61.5%进一步降至61.4%。
解读：
第一，非农就业意外减少，失业率虽走低但可能源于劳动参与率的走弱。虽然历史上看7月非农数据通常偏弱，但本次数据大幅低于市场预期的区间下限。失业率较上月有所回落，但可能是源于劳动参与率的下降，有更多的人退出了劳动力市场。分项来看，7月份地方政府就业人数下降5.3万人，休闲和酒店下降4万人，零售业下降1.9万人，上述三者是本次非农的主要拖累项，或意味着居民端的消费开始有走弱迹象。
第二，市场加息预期缓和，后续重点关注通胀数据和杰克逊霍尔会议。数据公布后，市场的加息预期有所缓和，CME模型显示对美联储的加息预期已经从此前的9月推迟到10月，9月按兵不动的概率升至55.6%。但后续通胀数据和杰克逊霍尔会议可能更加重要，据英国《金融时报》报道，如果未来几周通胀数据偏热且市场加息预期升温，美联储主席沃什已准备好在9月FOMC会议上加息。8月下旬的杰克逊霍尔会议则是市场观察沃什如何定义美联储反应函数的重要窗口。
第三，短期市场压力松动，后续市场或在“金发女郎”和滞涨交易之间做出选择。非农数据发布后，美债利率和美元指数回落，2Y美债利率下降幅度大于10Y等长端美债，期限利差再度走阔，意味着市场对于降息预期的缓和更为显著，而对于长期的经济的担忧还不明显，加上特朗普近期重启罢免美联储理事库克的程序，再度引发市场对于美联储独立性的担忧；伦敦金短暂冲高；当晚美股情绪也得到提振，标普500和纳斯达克指数均上涨。
往后看，我们认为在8月12日美国通胀公布之前，市场或继续交易“金发女郎”。美债利率和美元指数预计仍然维持高位波动。伦敦金现的反弹上行或能持续，一方面，近期中东局势的缓和，美债实际利率有所回落，对金价形成支撑；另一方面，美联储独立性问题再度进入市场眼帘，或再度抬升黄金的性价比。此外，在7月金油跷跷板消失时，可能就意味着资金面逻辑发生变化，本轮的反弹或也源于前期下跌消化充分后的资金行为。美股的市场广度或继续改善，“金发女郎”交易下，传统价值板块的表现仍然值得关注。如果通胀超出预期，届时市场可能开启滞胀交易，黄金的表现或需高看一眼，美股情绪可能有所承压。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期