传媒：海外AI云：“投入产出”回报显著

（以下内容从华福证券《传媒：海外AI云：“投入产出”回报显著》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、收入兑现：谷歌云领跑，三家云业务同步提速
1、收入增速：据Alphabet2026年二季度财报数据，谷歌云收入约248亿美元、同比增长82%；据微软2026财年四季度业绩公告数据，Azure及其他云服务收入同比增长43%，公司同时披露本财年Azure收入首次突破1000亿美元、同比增长41%；据亚马逊2026年二季度业绩公告数据，AWS收入422亿美元、同比增长37%。本季收入增速谷歌云领先，Azure、AWS随后，三家均较上季进一步加速。
2、在手订单：据三家2026年二季度业绩披露数据，AWS未履约订单余额4960亿美元，谷歌云5140亿美元，微软商业剩余履约义务6780亿美元、同比增长84%。三家均已锁定头部实验室的长周期算力合约：据Anthropic官方公告，其承诺未来十年在AWS技术上支出超1000亿美元，并自2027年起获取谷歌与博通提供的数吉瓦新一代TPU算力；据微软官方披露，Anthropic承诺采购约300亿美元Azure算力。此类合约周期长体量大且已进入未履约订单口径。
二、投入产出：高毛利延续，单位算力效率持续提升
1、毛利率水平：据微软2026财年四季度业绩说明会数据，公司整体毛利率67%、微软云毛利率65%，据亚马逊2026年二季度业绩公告数据，自研芯片形成独立的收入体量。
2、自研芯片摊薄单位成本：据Anthropic官方公告，其与亚马逊共建项目已投入使用，目前使用超过100万颗Trainium2芯片训练和运行Claude。据亚马逊2026年二季度业绩公告数据，Graviton系列较同类实例价格性能优势达30%—40%，EC2前1000大客户中98%已在使用。大批量、长周期订单有利于摊薄自研芯片的研发与产能投入，降低单位算力成本。
三、投入回报：资本开支三家路径分化
1、亚马逊：据其2026年二季度业绩说明会披露，2026年现金资本开支指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元，系存储器等元器件价格上涨。
2、谷歌：据Alphabet2026年二季度业绩说明会披露，全年资本开支指引由1800亿—1900亿美元上调至1950亿—2050亿美元，本季资本开支449亿美元，其中约60%投向服务器，公司同时拓展TPU系统的对外销售路径。
3、微软：据其2026财年四季度业绩说明会数据，本季资本开支410亿美元，约三分之二投向CPU、GPU等短周期资产，此季度资本开支主要投向CPU、GPU等短周期算力资产。
投资建议
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风险提示
AI模型竞争激烈，AI应用竞争激烈