计算机行业周报：北美云厂商财报继续给出积极的AI预期信号

（以下内容从湘财证券《计算机行业周报：北美云厂商财报继续给出积极的AI预期信号》研报附件原文摘录）
核心要点：
北美云厂商财报继续给出积极的AI预期信号
我们将本周微软、亚马逊财报与上周谷歌财报放在同一框架下观察。我们认为，北美头部云厂商的新一季财报继续从云业务（需求侧）和资本开支（投入侧）两端给出积极的AI预期信号。
云业务加速是AI算力需求真实且可持续的一线验证，而非短期脉冲。根据微软管理层披露的信息，Azure全财年收入体量首次超过千亿美金量级，季度增速从40%抬至43%，并给出下季约45%的更高指引；亚马逊AWS在更大基数上录得18个季度以来的最快增速，且管理层强调AI支出与核心云消费之间存在正反馈，客户为获得AI能力加速上云，AI负载上线后又进一步拉动存储、网络与通用算力等核心服务。谷歌上周季报披露的云业务82%的营收季度同比增幅与本周两家的再加速相互印证，企业级AI需求正从项目试点迈向生产级放量。
资本开支上修与高位维持，是头部厂商对中长期AI需求的制度化表态。亚马逊将全年Capex由约2,000亿上修至约2,200亿；微软维持了全年Capex预期、并明示下一财年开支继续增长；谷歌上周将全年Capex上修至近2,000亿美元关口；Meta则通过上修开支区间下限，明确不会低于新的支出底部。另，根据亚马逊管理层披露的信息，公司在服务器和网络设备的投资，平均需要不到三年时间即能实现收支平衡。这也表明，几大云厂商评估自身内部订单、意向产能与多年代际规划所指向的需求斜率，可能高于此前市场担忧的支出见顶情景。
需求加速，开支前置与报表现金流承压的组合，是理解当前AI产业阶段与投资节奏的关键。本季度财报，微软自由现金流FCF同比下滑、亚马逊和谷歌FCF转负，本质上也充分反映了AI基础设施仍处于重资本投入、商业化兑现在途的爬坡期。但，无论哪一家应用或云厂商最终份额占优，其对GPU加速卡、服务器CPU、高带宽存储、液冷与高速互联等的采购都会率先转化为上游订单。结合微软RPO、AWS backlog与谷歌Cloud backlog同时处在高位扩张，上游“卖铲人”环节的景气兑现依旧确定性最高，时点最前置。
市场回顾
1)本周申万计算机指数上涨5.59%，在申万一级行业中排名第7位。2)个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股：普联软件、致远互联、科蓝软件、福昕软件、信息发展、兆日科技、税友股份、恒锋信息、泛微网络、唐源电气。
3)根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业7月31日收盘后总体市盈率水平为46.4。
投资建议
北美云厂商最新财报从云业务与资本开支两个维度继续给出积极的AI预期信号：需求侧，Azure与AWS在更大基数上同步加速，企业级AI由试点走向生产级放量；投入侧，全年资本开支指引上修或高位维持，头部厂商确认算力建设决心。结合云业务扩张与自由现金流阶段性承压并存的特征，我们判断AI产业仍处于投入前置、景气向上的主升阶段，上游基础设施环节的业绩兑现确定性最高。维持计算机行业“买入”评级。
重点看好两条主线：
1）AI算力与产业基建：云厂商资本开支持续加码、训练向大规模推理与Agent任务迁移，将持续拉动智能算力、云与智算租赁、高带宽存储、服务器CPU、液冷与高速互联等需求。订单能见度向2027-2028年延伸的背景下，上游“卖铲人”仍是穿越短期估值与现金流担忧的确定性方向，重点关注算力国产化及配套产业链的景气传导。
2）AI模型与企业级工作流应用：Copilot级规模化付费、云上AI与核心负载的正反馈，意味着竞争焦点继续从裸模型参数转向可交付的企业工作流、Agent编排与入口控制权。看好具备模型与推理效率优势、能够把云与私有化部署中的Token消耗转化为稳定收入的应用与平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键卡位的厂商。
风险提示
AI技术发展不及预期;大模型应用落地节奏不及预期;宏观经济波动;国际环境发生变化。