宏观专题分析报告：政策进入蓄力期——政治局会议的新变化

（以下内容从国金证券《宏观专题分析报告：政策进入蓄力期——政治局会议的新变化》研报附件原文摘录）
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从会议通稿的表述看，以下几点新变化值得关注：
第一，对经济形势的乐观程度出现变化。通稿对当前经济形势的定调为“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，也延续了6月以来决策层对经济形势的判断。但“经济总体平稳”的表述在7月政治局会议通稿中却并未出现。这一方面肯定了新动能蓬勃发展带来的经济结构优化，后续要“加快推动新旧动能转换”；另一方面也反映出决策层对经济的乐观程度较二季度出现变化，这也是年内增量政策能够出台的前置条件。
第二，重提“逆周期调节”和“增量政策”。会议提出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”。重提“逆周期调节”意味着三季度宏观政策将明显加力，而此次会议对增量政策的表述也与2024年7月政治局会议提出的“及早储备并适时推出一批增量政策举措”较为接近，同时更加强调政策的效果，要“务实管用”。
第三，会议强调“宏观政策要发力提效”。4月政治局会议提出的“用好用足宏观政策”，更多是在既定的政策空间内稳步推进政策落地；而“发力提效”对应的则是政策在落地速度和拓展增量上的变化。
一方面，政策的“发力”将体现在存量政策的落地速度上。包括加快财政支出和债券资金使用进度、落地8000亿新型政策性金融工具、“有力推动‘两重’建设和‘两新’工作”等。
另一方面，政策的“发力”也将体现在增量政策的“谋划出台”上。历次政策的宽松通常是货币政策先行。此次会议明确要“综合运用并适时调整货币政策工具”，不排除三季度降准降息的可能性，但最终是否落地仍取决于外部环境的变化和资本市场的压力。
此外，增量政策的“抽屉”里还可能涵盖以下政策：调降公积金贷款利率；加力化债清欠，下达地方政府债务结存限额；出台城乡居民增收计划，优化个税附加扣除制度，从而减轻重点群体负担；出台房贷贴息政策，但落地可能性低于上述三条增量政策。
第四，加快新旧动能转换。此次通稿对科技和产业政策的着墨较多，相比之下消费和投资的表述反而略少。下半年科技创新和产业升级仍是政策支持的重点，通过积极培育新动能来“加快新旧动能转换”。
第五，对资本市场重视程度有所提升。此次会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。
通稿的表述与4月政治局会议相比有两点变化。一是程度上，此次会议更强调“提升”，而4月政治局会议的表述为“稳定和增强资本市场信心”；二是方向上，在4月政治局会议强调的“信心”基础上还增加了对资本市场“韧性”的表述，这意味着近期资本市场波动加剧已被决策层关注，短期可能通过精准实施逆周期调节，以稳定市场预期；中长期则可能通过增加中长期资本入市、完善衍生工具体系、优化上市公司结构与治理等制度改革提升资本市场韧性。
第六，更加重视贸易平衡发展。会议指出“要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展。完善对外投资管理制度和海外综合服务体系，积极吸引和利用外资”，这也是本次政治局会议的新提法。
外部不确定性因素的增加，可能是此次会议对经济形势判断出现边际变化的原因之一。而外部不确定的积累，也可能成为推动年内增量政策落地的触发因素。整体看，三季度宏观政策将进入蓄力期。一方面，需要更多时间来观察经济形势的变化和出台增量政策的必要性；另一方面，也需要时间来谋划真正“务实管用”、能够推动经济“迎难而上”的增量政策。如果年内确有必要出台增量政策，9-10月或是关键窗口。
风险提示
财政支出节奏不及预期，经济超预期承压，货币政策宽松不及预期，贸易摩擦超预期。