沃什如何重塑美联储：通胀篇

（以下内容从东吴证券《沃什如何重塑美联储：通胀篇》研报附件原文摘录）
核心观点：当前美国CPI和PCE都会因为权重更新、编制方法和模型调整等问题导致对真实通胀的估算出现偏差。沃什在通胀指标的未来改革将主要聚焦于及时性、准确性和趋势性三大方向，并可参考基于统计学、经济学上的改良指标与另类高频数据。完成通胀框架改革后，单月通胀数据对市场的噪音与扰动将变小，沃什带领下的美联储或更多聚焦于通胀的构成与中长期趋势变化的判断上。
为何改革？当前主要通胀指标存在的问题：①权重调整的滞后性。目前BLS每年更新一次CPI支出权重，以反映两年前的支出情况。由于替代效应的存在，使用过时的支出权重计算出的当期通胀估算值，往往会高于使用更新的支出权重计算出的估算值。②编制方法的不合理性。在编制与取样方法的共同作用下，CPI中的居住通胀通常落后于市场上Zillow等机构统计的实时租金数据12-18个月；CPI中的医疗保险分项价格变化更接近保险公司的利润变化，而非消费者购买保险的价格变化，这导致其与居民实际感受到的医疗保险成本存在明显偏差。③对新商品价格变化捕捉的不完整性。随着AI技术发展，相关服务价格上涨实际上反映的是AI服务总消费量的增加。而由于CPI和BLS对此价格变化均缺少相应的质量调整，这实际上将AI服务使用数量的增加与剔除质量变化后的价格上涨有所混淆，从而导致了潜在的衡量误差。
如何改革？市场存在的通胀衡量替代指标有哪些：①基于统计学改良的通胀指标。为了减少异常项和高波动分项对通胀读数的扰动，统计学通常采用中值、截尾和分布扩散度等方法提取数据中的共同趋势，帮助政策制定者识别真实的通胀趋势，具体来看包括中值/截尾/黏性通胀和扩散指数。②基于经济学改良的通胀指标。从经济学上看，通胀并非所有价格同步变化的简单结果，而是受到需求周期、劳动力成本、行业供需结构以及不同部门价格黏性等多重因素共同影响。美联储内部从价格传导机制、成本驱动因素和通胀持续性三个维度对传统通胀指标进行改良，以更准确刻画通胀的内生动力和未来走势，具体来看包括超级核心通胀/工资追踪/周期通胀/供需通胀和多变量核心趋势通胀。③另类高频通胀数据。目前，官方通胀数据存在发布滞后、频率较低的问题，为适应市场对通胀变化的观察需求，另类高频通胀指标通过引入实时价格数据和预测模型，提高对当前通胀状态的识别能力。相比传统月度通胀指标，高频通胀工具更强调“实时性”，能够帮助市场和政策制定者更早发现通胀拐点，并辅助判断通胀趋势变化，具体来看包括InflationNowcasting和Truflation高频数据等。
沃什通胀指标改革展望：我们认为，沃什在通胀指标方面的改革方向将主要聚焦于及时性、准确性和趋势性三大方向。①及时性：美联储数据改革小组未来或在当前CPI和PCE等官方通胀指标内引入更多高频、实时数据来源和新的统计方法，提高当前官方通胀指标对不同分项的价格变化捕捉的准确程度与更新速度；②准确性，相较于当前从依赖单一的传统CPI和PCE读数，未来美联储数据改革数据小组或将转向构建更能反映潜在通胀压力的综合指标体系。其可通过引入统计学和经济学改良指标的方式观察当前美国通胀的整体变化趋势，从而减少能源、供给冲击等短期因素对美联储政策判断的干扰。③趋势性，未来市场除了对每月公布的单月CPI和PCE数据进行解读外，还需要将更多重心转移至解读长期通胀趋势指标的边际变化情况。完成通胀框架改革后，单月通胀数据对市场的噪音与扰动将变小，沃什带领下的美联储或更多聚焦于通胀的构成与中长期趋势变化的判断上。
风险提示：沃什对通胀数据改革的内容与方向超预期；私营部门高频数据对美国通胀的追踪准确性问题；美国通胀趋势变化超预期。