银行一周股债回顾（7月第四周）：大行“缺”稳定负债？

（以下内容从华福证券《银行一周股债回顾（7月第四周）：大行“缺”稳定负债？》研报附件原文摘录）
投资要点
短端利率掣肘在于资金利率。从5月以来，3Y短期限国债利率稳定在1.28%~1.3%之间，我们认为短期期限的定价逻辑在于机构负债端成本，即短利率=负债成本+5bp收益率，故3Y以内短债性价比不高，需进一步等待大行负债端改善或挂牌利率调降，而另一方面融出与短债均为短期限资产，二者理应存在合理比价，本周DR001中枢在1.37%附近，央行24日公布月末启动隔夜OMO，表明对资金面的呵护态度，跨月资金面预计压力不大。
本周30Y国债走出独立行情。防踏空思维下机构普遍采取哑铃型配置思路，但考虑到财政发力、股债跷跷板情绪稳定，我们认为8、9月份曲线仍会向陡峭化回归。
对于存单，一是本周存单净融资2066亿元，其次国有行发行端1Y占比55%，自5月以来继续走高。可能原因有三个：一是基于业务关系类非银活期在NSFR指标中的ASF系数为50%，近期的股市调整导致相关结算类资金下降，银行需要发行9M以上存单优化NSFR指标；二是不排除部分银行调降非银活期利率，导致非银存款流失；三是本周政府债供给提速，银行主动补充长期限负债。从比价上看，存单与存款均属于同业批发融资，适用相同的NSFR系数和监管口径，由于同业存款缺乏流动性，一般要求5-10bp流动性溢价，对银行而言，同业存款也不占用存单额度。若以同业存单上限=同业存款上限（shibor+10bp）-5~10bp流动性溢价计算，1Y存单上限或在1.48%-1.53%附近。另外大行向非银6M以内拆借资金属于向金融机构发放的其他无变现障碍存款，NSFR系数为10%-15%，不排除下周大行出钱价格进一步下降。
对于存款利率调降，7月22日，市场关注浙江部分区域银行存款利率上限下调，且集中在长期限存款端。若回顾2024年至今的存款利率调降，国有大行/股份行执行全国统一挂牌利率，东西部网点同步调整，差异集中在地方性银行，且东部区域调降顺序领先于西部区域，且西部区域初始利率水平更高，整体降幅高于东部，我们认为基于息差考虑，往后不排除其他区域银行有类似动态调整。
投资要点
一周利率走势复盘。绝对收益率方面，对于国债，1Y下行0.5bp、3Y下行0.6bp、5Y下行0.9bp、7Y下行0.6bp、10Y下行1.2bp、30Y下行5.6bp；分位数方面，1Y降至2.5%、3Y降至2.7%、5Y降至3.1%、7Y降至1.9%、10Y降至10.6%、30Y降至16.3%。绝对收益率方面，对于国开债，1Y上行0.4p、3Y上行1.8bp、5Y上行0.8bp、7Y上行0.9bp、10Y下行0.4bp、30Y下行5.6bp；分位数方面，1Y升至6.3%、3Y升至5.1%、5Y升至5.3%、7Y降至2.8%、10Y降至10.6%、30Y降至15.8%
曲线形态方面，对于国债，3Y-1Y下行0.1bp，5Y-3Y下行0.2bp，7Y-5Y上行0.2bp，10Y-7Y下行0.6bp，30Y-10Y下行4.3bp；期限利差分位数方面3Y-1Y降至30.1%，5Y-3Y降至44.9%，7Y-5Y升至24.3%，10Y-7Y降至97.9%，30Y-10Y降至61.3%。曲线形态方面，对于国开债，3Y-1Y上行1.4bp，5Y-3Y下行1.1bp，7Y-5Y上行0.2bp，10Y-7Y下行1.3bp，30Y-10Y下行5.1bp；期限利差分位数方面3Y-1Y升至14.2%，5Y-3Y降至18.2%，7Y-5Y升至3.8%，10Y-7Y降至90.3%，30Y-10Y降至87.3%。国债新老券利差来看，本周30Y国债为2.7bp，10Y国债为0.2bp，7Y国债为-2bp，5Y国债为-1.1bp，3Y国债为-2.3bp，1Y国债为-3.5bp。
国开债新老券利差来看，本周10Y国开债为-3.1bp，7Y国开债为3.2bp，5Y国开债为0bp，3Y国开债为22.1bp，1Y国开债为2bp。。
一周央行和银行机构行为复盘。本周央行公开市场开展10205亿元，共投放流动性17705亿元；本周逆回购到期19635亿元，国库定存到期1000亿元，本周流动性净投放2930亿元。截至6月银行超储率为1.17%，同比下降23bp，环比提升28bp。下周政府债发行1863亿元，净缴款-1435亿元。7月24日，1M转贴现票据利率为0.5%，2M为0.5%，3M为0.5%，4M为0.5%，5M为0.5%，6M为0.5%。银行间质押式回购余额10.31万亿元，较上周上升0.76万亿元；银行间债市杠杆率为105.84%，较上周上升0.43pct。截至7月24日，保险净融入0.75万亿元，证券公司净融入1.69万亿元，基金净融入1.39万亿元，理财净融出0.15万亿元，大型银行净融出3.31万亿元，货基净融出1.85万亿元，中小型银行净融出0.11万亿元。分机构来看，证券公司净卖出369亿元，基金公司净买入906亿元，理财净买入197亿元，保险净买入462亿元。
一周银行资负跟踪。当前普通国债净融资2.91万亿，占全年计划的57.2%，特别国债已发行7620亿元。截至本周累计发行地方债64827亿元，地方债净融资已完成全年目标的41%。本周存单发行9751亿元，净融资2066亿元。截至7月，国有行存单备案使用率为65%，股份行存单备案使用率为48%，城商行存单备案使用率为60%，农商行存单备案使用率为40%。
一周权益市场跟踪。本周上证指数上涨1.33%；沪深300指数上涨2.65%；银行板块指数上涨2.07%。本周银行板块上涨2.07%，在31行业中排名第6。本周涨跌幅前三的银行分别为农业银行、中信银行、重庆银行，涨跌幅分别为4.23%、3.82%、3.61%。
风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。