2026年6月社融数据点评：信贷减量提质，深耕内涵式发展

（以下内容从西南证券《2026年6月社融数据点评：信贷减量提质，深耕内涵式发展》研报附件原文摘录）
点评
摘要：总体来看，6月末社融存量同比增速较上月回落至7.4%，单月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，主要受政府债券融资拖累。三季度专项债、特别国债发行有望提速，财政及准财政资金投放力度增强，有望对社融形成支撑。直接融资方面，6月直接融资新增1.23万亿元，同比少增3810亿元，主要受政府债券融资拖累。企业债融资4012亿元，在低融资成本支撑下同比实现多增；股票融资则受人工智能等科技领域融资需求带动。上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，较上年同期提高5.6个百分点，融资结构进一步优化。间接融资方面，6月人民币贷款新增1.77万亿元，同比少增5950亿元。其中企业贷款新增1.5万亿元，同比少增2700亿元，制造业、基建等领域资本开支需求仍待修复。票据融资新增1144亿元，同比多增5254亿元，对信贷形成支撑，但随着票据利率监管趋严，其托底作用或边际减弱。居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，居民部门加杠杆意愿依然偏弱。存款端，6月人民币存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，其中居民存款新增1.95万亿元，同比少增5200亿元，“存款搬家”趋势延续。6月末M2、M1同比分别增长8%、4%，均较上月回落且不及预期，M2-M1同比剪刀差扩大至4个百分点。M1回落主要受高基数、地产销售偏弱及企业活期存款增长放缓影响；M2则主要受信贷派生放缓拖累。7月，M1增速或继续承压，而随着下半年财政投放提速，M2有望保持平稳，M2-M1同比剪刀差或进一步扩大。
社融增速边际放缓，融资结构分化态势延续。从社融存量看，受去年同期高基数影响，2026年6月，社融存量同比涨幅较上月收窄0.3个百分点至7.4%。从社融增量看，6月单月的社会融资规模增量为3.36万亿元，同比少增8606亿元。社融增量连续四个月同比少增，主要受政府债券融资同比少增的拖累。6月单月的人民币贷款增加1.77万亿元，同比少增5950亿元。6月末人民币贷款余额占社融存量比重同比下降1.2个百分点至60.4%，融资结构进一步向直接融资倾斜。7月初央行召开二季度例会，例会将国内经济表述从“稳中有进”调整为“向新向优”，并首次新增“结构分化”的判断。例会删除了降准降息的相关表述，新增“前瞻性、灵活性、针对性”的政策要求。7月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上明确将临时正逆回购利率区间从70个基点收窄至50个基点对称区间，同时提出将增加隔夜逆回购操作品种，货币政策框架从数量型向价格型调控加速转型。在信贷偏弱背景下，银行体系对基础流动性的新增需求并不强，短期内社融企稳更多依赖结构性政策而非全面宽松。预计后续直接融资将持续发挥增量补充作用，超长期特别国债及8000亿元新型政策性金融工具加快供给，可有效缓释信贷投放不足的压力，托举社融总量保持平稳。
基数拖累政府债融资走弱，企业债与股票融资逆势托底。从社融结构看，2026年6月，直接融资新增1.23万亿元，同比少增3810亿元，主要拖累项仍然来自政府债券融资。从分项看，6月政府债融资新增7683亿元，同比少增5825亿元，少增幅度较5月进一步加深，主要受到去年同期高基数的扰动影响。2026年上半年超长期特别国债一共发行5720亿元，发行进度44%。上半年地方政府新增专项债发行2.07万亿元，同比去年上半年下降4.35%。上半年地方政府债发行节奏偏慢，使得政府债券增量对社会融资规模的拉动作用同比持续回落。企业债券新增融资4012亿元，同比多增1590亿元。6月的新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约20个基点。企业发债成本降低，促使更多企业将融资渠道从银行贷款切换为发债。非金融企业境内股票融资同比多增425亿元至628亿元。近期股票融资增长主要受益于人工智能算力、存储芯片等领域投资热潮，科创企业融资需求明显释放。上半年，企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点。在传统信贷融资增速放缓的背景下，债券、股权等直接融资渠道加快恢复，一方面反映企业融资方式更加多元化，另一方面也体现政策推动资本市场服务科技创新和产业升级的效果逐步显现。另外，表外融资减少722亿元，同比少减140亿元，其中委托贷款增加243亿元，同比多增643亿元，信托贷款减少503亿元，同比多减1319亿元，是本月表外融资的主要拖累项。未贴现银行承兑汇票减少1084亿元，同比少减816亿元。从7月初的融资情况看，截至7月15日，超长期特别国债已发行7620亿元，进度76.2%，地方政府专项债已发行2.25万亿元。三季度专项债、特别国债发行规模有望扩容，财政及准财政资金投放力度也有望提升，社融表现有望得到提振。
票据冲量托举信贷，居民与企业贷款需求偏弱。2026年6月，企（事）业单位贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元。其中，企业短期贷款增加8200亿元，同比少增3400亿元；企业中长期贷款增加5600亿元，同比少增4500亿元，反映制造业和基建等领域的资本开支需求仍然偏弱。票据融资增加1144亿元，同比大幅多增5254亿元，票据融资连续三个月同比多增超4000亿元。票据融资维持高增的核心逻辑是实体有效信贷需求偏弱，银行通过票据贴现弥补信贷规模缺口，并非实体融资需求出现实质性回暖。7月以来，部分机构被要求避免开展价格低于0.5%的转贴现业务，国股银票转贴现利率随之向0.5%附近靠拢，票据对信贷的托底力度存在边际减弱的风险。2026年6月，居民贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元，居民部门持续“去杠杆”。其中，居民短期贷款增加1061亿元，显著低于2021-2025年均值3792亿元，同比少增1560亿元，居民消费意愿仍然偏弱；居民中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元。房地产方面，截至7月15日，7月30大中城市单月商品房成交面积约为286.6万平方米，相比去年同期成交面积同比微升0.38%。地产销售未现明显改善，居民购房意愿和加杠杆意愿尚未明显恢复。在7月的国新办发布会上，央行货币政策司司长谢光启表示，未来货币信贷将由外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”将成为宏观运行的新常态。央行行长潘功胜也在6月陆家嘴论坛指出，随着经济由传统地产、基建驱动转向创新驱动，企业资产形态由土地、厂房向技术、数据、品牌等轻资产转变，单位经济增长所需的银行贷款自然下降，融资体系正由信贷主导向信贷与直接融资协同支持实体经济转变。
企业存款逆势多增，M2-M1同比剪刀差扩大。2026年6月，人民币存款增加1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，存款增速放缓主要因本月信贷派生力度减弱。分存款类型看，居民存款增加1.95万亿元，同比少增5200亿元。央行数据显示，截至2026年6月末，我国资管产品总资产124.8万亿元，同比增长12.7%。居民部门是资管产品增量资金的主要来源，“存款搬家”趋势延续。非金融企业存款增加1.94万亿元，同比多增1627亿元。企业存款逆势多增，或来源于财政资金的加速拨付。财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元，反映财政支出正在提速。非银行业金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，或主要受季末理财资金回表影响。6月末，M2同比增速收窄0.6个百分点至8%，M1同比增速收窄1.5个百分点至4%。两项增速均低于市场预期。M1增速边际回落，或主要受到去年同期高基数、地产销售走弱拖累活期存款转化，叠加美元加息预期下人民币汇率震荡调整，企业结汇红利边际减弱影响。M2增速回落的核心原因是信贷派生力度减弱。6月末，M2与M1同比剪刀差扩大0.9个百分点至4个百分点，资金活化程度转弱。受去年同期高基数、地产销售走弱叠加行业生产淡季多重因素拖累，7月M1同比增速大概率延续回落态势；而伴随下半年财政投放节奏提速、资金加快落地，M2同比有望维持平稳运行，M2-M1同比剪刀差或将进一步扩大。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。