海外周报：沃什工作小组：兵分五路，改革联储

（以下内容从东吴证券《海外周报：沃什工作小组：兵分五路，改革联储》研报附件原文摘录）
核心观点：上周海外市场交易主要围绕两条主线：①美伊局势再度升级，油价大涨，紧货币预期有所升温；②全球资金轮动与AI交易内部轮动加快，港股补涨、韩股大跌。关注本周将公布的6月美国CPI和即将开启的26Q2美股财报季。综合各方，市场对6月核心CPI环比普遍在0.2%的温和水平，即对核心通胀的上行风险较为乐观。上周四，美联储公布了沃什主导的5个工作小组（task forces）。结合工作小组成员的职业履历与观点来看，沃什的改革重点可以概括为：减少过度明确的前瞻指引、重新评估资产负债表、引入更多高频数据、重视AI生产率效应，以及纳入更多元化的通胀指标。我们预计短期内，工作组不会对美联储货币政策路径产生影响，但或会深刻影响市场理解美联储政策的方式。
大类资产：上周海外市场交易主要围绕两条主线展开：①美伊局势再度升级，油价大涨，紧货币预期有所升温；②全球资金轮动与AI交易内部轮动加快，港股补涨、韩股大跌。与此同时，市场等待本周的美国6月通胀数据与二季度财报季。全周来看，油价领涨，港股补涨、领涨全球主要风险资产，韩国则连续第三周大跌，陷入技术性熊市。主要受油价上涨和加息预期升温影响，美债收益率震荡上行，贵金属下跌。
沃什工作小组前瞻：上周四，美联储公布了沃什主导的5个工作小组（task forces）及领导成员。成员多为学术界资深经济学家与企业界高管，负责领导货币政策沟通、资产负债表、经济数据、生产率与就业、通胀框架五项工作。结合工作小组成员的职业履历与观点来看，沃什的改革重点可以概括为：减少过度明确的前瞻指引，重新评估资产负债表，引入更多高频数据，重视AI生产率效应，以及纳入更多元化的通胀指标。我们预计短期内，这些工作组不会立刻对美联储货币政策路径产生影响，但预计会深刻影响市场理解美联储政策的方式。
具体来看，①改革央行政策沟通或是最快落地的领域之一，对于当前热衷过度线性外推的市场而言，前瞻指引的减少意味着更大的市场波动与更少的Fed Put。②资产负债表工作小组呼应Warsh长期主张的“缩表”。缩表需要两个前提：一是放松银行监管约束，二是美债收益率下行提升银行配置美债的意愿。我们认为，缩表未必会直接推高美债利率，而更可能是在利率下行过程中，通过增加市场承接压力，放缓收益率下行的速度。③经济数据工作组聚焦改进官方经济指标的质量、时效与可得性，或可改善市场所诟病的非农等数据质量问题。④生产率与就业工作组聚焦AI和技术进步能否提高美国潜在增速，成员的市场化特征最突出，或有助于论证AI提高生产率、带来供给改善型低通胀的观点。⑤通胀框架工作组侧重，寻求多元化通胀观察指标，未来美联储观测的通胀指标可能更多元与高频，且通胀与货币的相关性将被更深入研究。
6月美国CPI前瞻：本周二将公布6月美国CPI。综合彭博分析师、美联储高频预测、通胀掉期、Kalshi博彩网站数据来看，市场对6月CPI环比预测维持在-0.2%—0.0%之间，对核心CPI环比在0.2%-0.23%左右，对核心通胀环比路径的预测均相对温和。从结构上看，6月数据需要重点关注四点：①6月核心CPI环比能否延续今年以来惯常的弱于预期；②通胀扩散指数是否显示能源冲击向其他商品和服务价格发生更广泛的二阶传导；③车险拖累减弱、酒店价格回升下，超级核心通胀是否反弹；④居住通胀同比能否延续下行：在4月的一次性扰动后，居住通胀CPI环比在5月已显著降温，但同比增速则已连续三个月回升；关注居住通胀同比是否延续上行，转而成为通胀同比增长加速的推手。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。