银行行业专题报告：7、8月新型政策性金融工具或加速发行

（以下内容从华福证券《银行行业专题报告：7、8月新型政策性金融工具或加速发行》研报附件原文摘录）
投资要点：
新型政策性金融工具是发改委于2025年9月设立的专项政策工具，总规模为5000亿元，由三家政策性银行分别承担投放任务，全部用于补充重大项目的资本金缺口。截至2025年10月底，5000亿元额度全部投放完成，撬动总投资7万亿元。
为何上半年新型政策性金融工具未能落地？
可能基于两个方面，一是一季度经济数据较好，新型政策性金融工具主要基于平滑经济波动考虑，投放节奏较慢，而二季度固投、社融数据均承压，故政策可能考虑二季度GDP后择机加速投放；二是资金用途方面的调整导致投放滞后，2026年工具实施“优先领域+正面清单+负面清单”管理，资金重点支持人工智能基础设施、算力网络、低空经济和商业航天等核心领域，二季度可能考虑项目投向的重新梳理，预计最快7月底可加速投放。
投放节奏与价格如何？
2025年新型政策性金融工具9月份设立、10月份投放完毕，资金投放周期约2个月，2026年可能延续这一节奏，预计7、8月会加速发行。
新型政策性金融工具资金期限普遍15-20年，匹配重大项目建设周期，考虑到新型政策性金融工具利率一般低于市场利率，且有财政贴息、PSL资金支持，实际融资成本可能低于1.5%，不排除今年该政策工具价格进一步优惠，各地可能将获取新型政策性金融工具额度作为信贷考核指标之一。
如何看待新型政策性金融工具对社融信贷影响？
短期对信贷有替代作用，长期间接拉动信贷，但考虑到对信贷的替代作用，拉动可能并不明显。新型政策性金融工具算作社融一部分，主要计入委托贷款科目（如政策行通过基金公司向项目公司注资），部分资金可能通过政金债筹集。
此外新型政策性金融工具主要补充项目资本金，撬动银行配套中长贷，属于“便宜钱”，预计项目首先会借低成本政策性金融工具，再借入银行中长贷，故对信贷的拉动可能滞后一个季度左右。以上年为例，5000亿元新型政策性金融工具预计拉动总投资约7万亿元，且对信贷的拉动从2025年12月开始体现。
新型政策性金融工具对社融的拉动可能不明显，且更多反映为实物工作量的增长
基于项目最低资本金比例为20%，且新型政策性金融工具占全部资本金比例不超过50%的假设，大致测算8000亿元新型政策性金融工具最多撬动1.6万亿元资本金投入和8万亿元投资。2022年政策性金融工具投放7400亿元，预计拉动信贷3.5万亿元，信贷撬动倍数4.7倍，2025年新型政策性金融工具撬动投资的倍数约14倍，我们假设2026年的8000亿元新型政策性金融工具撬动倍数为10倍，其中70%由信贷贡献，那么约能撬动5.6万亿信贷。
但事实上看，2025年10-12月新增人民币中长贷5300亿元，而去年同期为4200亿元，撬动倍数不明显的原因可能在于信贷的挤占效用，即原有的信贷需求转为政策性金融工具投放。参考2025年信贷投放情况，2025年10-12月对公中长贷占新增人民币贷款比例为35%，高于2024年同期的20%，假设超额部分为新型政策性金融工具驱动约
2200亿元，预计2026年的新型政策性金融工具拉动信贷增量约2500亿元。预计新型政策性金融工具对经济的拉动更多体现在固投等实物工作量的形成而非信贷的拉动。
风险提示
经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。