货币政策委员会2026年第二季度例会解读：可以给降息降准更多期待

（以下内容从中国银河《货币政策委员会2026年第二季度例会解读：可以给降息降准更多期待》研报附件原文摘录）
7月4日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。货币政策表述延续中央经济工作会议的定调，与上季度相比无显著变化。这表明在“外部环境更加复杂多变”的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。
本次会议的重要变化：对于外部环境，强调“复杂多变”。对于国内经济形势的判断从“稳中有进”转变为“向新向优”，并在上一次会议强调面临“供强需弱、外部冲击”问题和挑战的基础上，新增提出面临“结构分化”的问题和挑战，由双重演化为三重。释放积极的政策信号，下半年宏观政策有望更加重视新旧动能转型过程中“结构分化”带来的系列影响，实施更为积极的逆周期政策，托底经济结构转型过程中的下行风险。本次例会对于货币政策总体要求从“综合运用多种工具，加强货币政策调控”转变为“增强政策前瞻性灵活性针对性”。这意味着下一阶段的货币政策将更加强调前瞻发力并保持灵活，在宏观政策中率先发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待。
货币政策调控框架的精进：短端利率调控机制的建立基本完成，下一步重点在理顺从短端到长端的传导。
2024年陆家嘴论坛是货币政策转向以价格型调控为主的开端，今年陆家嘴论坛央行进一步精进利率走廊，包括收窄走廊宽度，增加隔夜逆回购。新的利率走廊已经确立，即以7天逆回购作为政策利率，临时隔夜逆回购利率成为走廊上限，临时隔夜正回购利率成为走廊下限，走廊宽度收窄至50BP。DR001作为市场基准利率将围绕政策利率在利率走廊之中波动。经过2年的时间，短端利率调控机制的建立基本完成。
展望未来，我们提示市场关注三个关键步骤：1、短端利率调控机制的进一步完善，参照国际经验，利率走廊仍有进一步收窄的空间；2、短端调控机制完成之后，政策重心将转向理顺利率从短端到长端的传导，打破目前利率市场的二元结构，厘清债券利率和贷款利率的比价关系将是最为关键的一步；3、在转向以价格型调控基本完成后，货币政策有望从目前的稀缺准备金框架转向充裕准备金框架，法定准备金率将释放更大的下行空间。
如何理解新增隔夜逆回购操作？目前7天逆回购仍然是唯一政策利率，后续政策利率有渐进向隔夜逆回购利率过渡的可能。2024年陆家嘴论坛，央行已经明确了7天逆回购操作利率的政策利率身份。2026年陆家嘴论坛潘行长强调“7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用”，肯定了7天逆回购的政策利率作用。我们认为本月月末适时增加隔夜逆回购操作品种，并非新增政策利率，只是作为7天逆回购的补充用于投放流动性，提升与资金需求的匹配度，以降低货币市场利率的波动，实施更加精准的调控。但值得关注的是，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标，而非“数量固定，价格招标”，这说明隔夜逆回购的定位不只是单纯的数量投放工具，未来有渐进过渡成为政策利率的可能。
目前隔夜逆回购为什么选择在月末操作？降低市场基准利率DR001的过度波动，有利于价格调控机制的形成。观察历史数据发现，月末DR001通常呈现较大幅度的波动，甚至突破利率走廊，同时DR007与DR001的利差也会发生大幅偏离均值。而转向价格型调控则要求降低市场基准利率的过度波动，使其更好的固定在政策利率水平，因此月末增加隔夜逆回购以增强价格的传导效果。预计短期央行会延续每月月末增加隔夜逆回购的操作，而中期可能逐渐增加其操作频率。
为什么目前尚未公布隔夜逆回购的价格？防止市场的过度解读，模糊货币政策信号。6月29日，央行公告开展了3000亿元隔夜逆回购操作，但并未公告利率水平。我们认为目前7天逆回购利率仍是唯一政策利率，如果同时公告隔夜逆回购利率，则会一定程度上引起市场的过度解读，理解为“变相降息或加息”，模糊货币政策信号，稀释货币政策效果。2026年年初至今DR007与DR001的价差均值为11BP，2025年全年为13BP。目前7天与隔夜逆回购的价差可能在10-15BP的范围之内，并预计将保持稳定的价差，呈现同频变动。
货币政策展望：货币政策更加强调“前瞻性灵活性针对性”，PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待。
基准情形下，8月开始中国将进入输入型通胀的压力消退期，这将为央行降息降准再度打开空间。经济增长动能可能进一步走弱，同时经济K型分化叠加部分行业受到输入型通胀带来的成本上升而无法向下游转嫁，利润率被压缩，这将加剧就业市场的压力。宏观政策将再次转向“四稳”，经济增长和充分就业也将再次成为货币政策的优先目标，有望推出以降低一般加权贷款利率为目标的政策工具。同时三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策将配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。三季度可能是降息、降准的重要窗口，有望降息10-20BP，降准50BP。
高版情形下，地缘政治冲突此起彼伏，能源资源品轮番上涨，全球陷入滞胀局面，则中国PPI顶部可能出现在2027年。历史上5次PPI爬坡平均历经23个月，平均爬升幅度约13个百分点，且往往阶段性回落之后容易爬升，形成M顶。此情形下，输入型通胀攀升期则可能持续到2027年，保持物价稳定则将成为首位目标，年内央行大概率不会落地总量宽松工具。部分受到输入型通胀冲击较大的行业，央行有望积极使用结构性货币政策工具对于重点领域给予定向资金支持，包括中小企业、绿色能源、缓解能源缺口、能源保供等。