军工行业双周报：火箭双雄IPO提速，盈利拐点“箭”指2029

（以下内容从中国银河《军工行业双周报：火箭双雄IPO提速，盈利拐点“箭”指2029》研报附件原文摘录）
民商火箭双雄上市进程提速。6月29日，蓝箭航天科创板IPO审核状态更新为"已问询"，同日中科宇航更新招股书，国内两大民商运载火箭龙头同步推进资本化进程。
蓝箭航天：可复用技术验证时间表在民商火箭领先。公司在液氧甲烷可复用技术路径上是稀缺标的。招股书明确公司“可重复使用技术成功实现并向高频次重复使用迭代升级”周期为2026—2029年，朱雀三号回收发射有望在2026年内完成。
中科宇航：构建固体+液体双轨型谱，商业化验证走在前列。公司同时拥有固体和液体两种运载火箭，经营策略以商业化验证为优先。累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一；2024/2025年国内民营商业火箭市场按发射载荷重量口径市占率约50%/63%。但可复用技术方面，力箭二号重型首飞规划定于2028年，落地节奏稍显滞后。
蓝箭航天和中科宇航均处于亏损阶段，其中，蓝箭航天累计未弥补亏损约60亿元、中科宇航约29亿元；运力性价比层面，蓝箭朱雀三号单价约1.5亿元/发，若为朱雀三号遥一，发射价格约1.35万元/kg；中科宇航力箭一号2025年测算发射价格约3.58万元/kg。
盈利拐点"箭"指2029：蓝箭航天和中科宇航均预计最早于2029年实现盈利，预计盈利窗口重合，我们认为是由于行业面临的相似的供需环境所致：需求端，中国星网GW+垣信千帆合计约2.8万颗低轨卫星须在近年密集入轨，Frost&Sullivan预计中国商业运载火箭发射服务收入2029年达597.2亿元；供给端，成本优化是利润兑现关键，核心抓手在于液体发动机批产+火箭回收复用摊薄单箭材料成本，叠加规模化生产摊薄固定开支。
未盈利前基本面观测重点应从财务指标切换至技术指标。在2029年盈利窗口来临之前，报表毛利率大概率维持负值甚至阶段性扩大。我们认为，此阶段公司基本面观测重点应从财务指标切换至技术指标：（1）一子级回收成功率及复用次数；（2）液体发动机批产良率与试车累计秒数；（3）单发成本环比下降幅度。此外，需求端观测低轨星座组网节奏、供应链核心环节国产化率与规模化生产能力持续提升。
投资建议：短期关注商业航天，中期聚焦“十五五”。短期看，商业航天7月份将再次迎来可重复回收窗口期，长征十号乙将验证“海上网系回收”，朱雀三和智神星一号紧随其后。随着火箭发动机实验验证逐步充分以及可回收技术逐步成熟，国内商用火箭完整回收成功率有望大幅跃升，产业破局意义重大，建议积极布局商业航天板块。中期看，“十五五”装备采购计划渐行渐近，内装需求的结构性机会有望逐步显现，建议左侧布局联合指控、先进材料、无人装备和军工AI等领域投资机会。
建议关注：
商业航天：中国卫星、航天电子、电科蓝天和上海瀚讯；
先进材料：华秦科技、佳驰科技、西部超导和菲利华；
联合指控：七一二、中科星图、新劲刚；
无人装备：四川九洲、晶品特装、建设工业、洪都航空、中无人机；
智能化：国博电子、复旦微电、芯动联科、紫光国微、智明达。
风险提示：国际局势失控的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险。