6月美国非农点评与市场观察

（以下内容从德邦证券《6月美国非农点评与市场观察》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国6月非农就业仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半；失业率从4.3%降至4.2%；劳动参与率从5月的61.8%降至61.5%。
解读：
第一，劳动力市场维持稳健。本次非农就业低于市场预期，显示就业的增长势头有所放缓，但从劳工局的措辞来看，6月份非农就业与过去12个月的平均月度变化（+3.6万人）大致持平，可以理解为非农就业实际仍在扩张。失业率小幅回落，但劳动参与率也同步回落，显示出就业供需双方均收缩，整体维持平衡。
第二，休闲和酒店业成为最大拖累项。休闲和酒店行业的就业人数在6月份减少了6.1万人，此前市场预期世界杯会带动该行业的招聘，但实际数据显示招聘弱于往年，或意味着本次世界杯赛事对于就业的影响较为有限，不会成为短期的重要扰动项。信息行业的就业减少和建筑行业就业增加或反映出AI产业带来的结构性变化，前者或反映出AI对于就业的替代，后者或体现出AI基建对部分行业就业的促进作用。
第三，数据发布后，加息预期有所缓和。非农数据发布后，市场的对于美联储的紧缩预期有所缓和。从CME模型来看，对美联储的加息预期从9月推迟到了10月。黄金价格明显回升，目前已经回到4100美元/盎司上方。我们在《从地缘缓和到政策再定价——7月资产配置月报》中提到，7月份需要关注美联储的货币政策信号，此前市场对于美联储的解读或过度，后续市场的加息预期会有所收敛。本次非农数据已经开始让紧缩预期松动，但在沃什的主导下，非农数据的重要性可能不如通胀，后续更需要关注的是7月中旬沃什在国会进行的半年度货币政策证词以及7月末的FOMC会议。
第四，关注黄金和恒生科技的估值修复机会。大类资产方面，我们仍然延续7月资产配置月报的观点，认为7月在油价回落+鹰派措施不一定落地的背景下，市场的紧缩预期会趋于缓和。在此背景下，美债或迎来良好的配置时机；黄金相较于此前的快速上行阶段缺乏更多的增量驱动，但在1月以来的风险释放后，或迎来阶段性的反弹；美股可能会面临选择方向的关键窗口期，建议关注7月开始的美股财报披露、经济数据以及月末的FOMC会议，产业逻辑比宏观逻辑更重要；恒生科技基本面的压制因素仍未消除，但在海外流动性预期好转的假设下，或迎来阶段性的估值修复。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期