7月资产配置月报：从地缘缓和到政策再定价

（以下内容从德邦证券《7月资产配置月报：从地缘缓和到政策再定价》研报附件原文摘录）
投资要点：
6月中东局势缓和与科技行情延续是市场的两条主线逻辑，我们认为即便中东局势后续有所反复，最差的情况也已经过去，对于能源价格带来的通胀担忧趋于缓和，7月份更需要关注美联储的货币政策信号。当前市场对于美联储的解读或过度，我们倾向于认为市场的加息预期会有所收敛，时间点关注7月中旬沃什在国会进行的半年度货币政策证词以及7月末的FOMC会议。
7月资产配置展望：
美债：或迎来良好配置时机。当前市场对美联储的鹰派解读更多停留在预期上，现实的紧缩最终并不一定会落地，沃什的上台更多是增加了不确定性、降低了政策路径的透明度，而非实际的鹰派。随着霍尔木兹海峡的情况出现实质性改善，目前利率处于高位的美债反而可能迎来更好的配置机会。
美元指数：或维持强势震荡。目前市场预期仍在定价美联储鹰派，市场预期已经从降息转为9月加息，预期的修正可能需要等到7月中沃什的半年度货币政策证词，以及7月末的FOMC会议，在这之前，从利差的角度来看仍然支持美元强势。从经济数据来看，只要美国经济数据不明显走弱，预计美元难以下跌。我们判断7月美元指数整体维持强势震荡。
商品：油价回落的背景下短期或进入巩固震荡。能源方面，在“中东局势最差的情况已经过去”的假设下，7月油价和化工品向上空间不大，可能维持区间震荡。有色金属短期更多需要关注AI产业链的行情和美联储的货币政策，前者在7月或波动加剧，后者的节点在7月中旬，以铜为代表的有色在7月或缺乏较好的向上预期。黑色商品仍然缺乏驱动力。农产品方面，油价回落的背景下，农产品的情绪也受到拖累，但仍然可以关注对厄尔尼诺更为敏感的棕榈油、白糖等品种的机会。
黄金：短期或继续维持偏弱震荡，但目前的位置已经值得关注。本月油价回落也未带动金价回升，我们认为主因在于对美国紧缩的预期升温+通胀预期回落，导致实际利率并未回落，进而压制金价。从资金层面也能够得到印证，SPDR和iShares的黄金持仓量均在回落。我们认为黄金目前缺乏增量驱动，短期或继续偏弱震荡。但在美元信用长期弱化的背景下，央行购金大概率持续，黄金的长期逻辑仍存，在经历了1月以来的风险释放后，我们认为目前金价已经到了值得关注的位置，7月关注3900美元/盎司附近的支撑位。
美股：选择方向前的关键窗口期。6月的宽幅震荡过后，7月美股可能会面临选择方向的关键窗口期，建议关注7月开始的美股财报披露、经济数据以及月末的FOMC会议。市场目前对美股二季度财报的预期较为乐观，美光科技的财报也印证了AI基建板块的盈利韧性，因此我们倾向于7月美股震荡之后继续向上，但仍然需要关注谷歌、微软、亚马逊等云厂商的资本回报率是否会引发市场担忧。如果后续出现震荡幅度不断收窄、方向不明的走势，也可以考虑做多波动率来规避单边押注的风险。
港股：恒生科技或迎来阶段性的估值修复。从基本面来看，港股目前的压制因素仍未消除。一是成份公司盈利预期有待改善，包括消费的修复情况，互联网广告、内容业务有待回暖，关注互联网平台AI资本开支是否开始转化为利润，以及本地生活业务何时进入修复阶段。二是目前外部流动性环境对港股的影响仍在，需要等待紧缩预期的逆转。不过，当前恒生科技的估值已经具备一定的性价比，周线已经到达前期支撑位附近，情绪释放已经较为充分，预计7月或迎来估值的阶段性修复。
A股：科技仍是主线，但可能阶段性的转为防御。目前全球的科技板块高度联动，呈现“一荣俱荣、一损俱损”的特征，预计A股科技主线行情将沿三条脉络持续深化：一是算力核心硬件赛道，以AI芯片、半导体代工、光模块为代表，是云厂资本开支扩张的直接受益环节。二是产业链涨价品种，以存储芯片、电子元器件为代表。AI资本开支的全产业链需求拉动，有望带动具备大宗属性的电子品类供需格局改善，价格进入上行通道。三是国产算力赛道，由AI产业需求爆发与自主可控战略共同驱动，是兼具产业趋势与安全逻辑的独立成长线。但市场极致分化下，预计7月的波动也会有所加大，可能会阶段性的转为防御主线。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期