保险行业2026年中期投资策略：资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归

（以下内容从东吴证券《保险行业2026年中期投资策略：资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归》研报附件原文摘录）
核心要点
经营回顾：基本面仍具韧性，估值表现背离基本面。1）2026Q1上市险企归母净利润表现好于预期，我们预计Q2或将实现高增长。Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受权益投资收益短期压力影响，但表现好于此前市场预期。Q2以来股市大幅回暖，我们预计Q2单季净利润有望实现高增长。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。26Q1上市险企新单期缴保费增速较快，带动NBV延续增长势头，其中国寿同比+75.5%，大幅领先同业。从渠道结构上看，上市险企银保继续发力，虽然Q2以来银保新单整体增速放缓，但头部公司竞争优势进一步凸显。从产品结构上看，Q1分红险已占各公司新单保费绝大部分比重，我们预计后续部分公司或将向更均衡的产品结构调整。3）资产端：行业资产配置结构保持稳定，我们预计Q2上市险企投资收益率将明显改善。从Q1末行业资产配置数据看，整体结构基本稳定，人身险公司股票+基金合计占比15.4%，较年初+0.1pct。上市险企Q1投资收益率短期承压，主要受股市下跌影响，但是Q2以来股市回暖，我们预计各公司总投资收益率水平将较Q1明显改善。
发展趋势：保险行业进入资负管理新时代。1）资负管理新规将进一步规范险企资负匹配。2025年12月金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》并征求意见，对保险公司资负管理的组织架构、政策持续和指标管理等方面做出了详细规定。2）资负管理的核心在于成本收益、期限结构和流动性匹配。①成本收益匹配：应当从控制负债成本和稳定投资收益两个维度出发。一方面做好刚性成本与净投资收益率的匹配，通过科学调整预定利率水平和推动浮动收益产品转型降低刚性成本，通过配置长久期债券和高股息资产稳定净投资收益率；另一方面做好综合成本和综合投资收益率的匹配，合理制定分红/万能险实际结算水平，适度提升权益资产配置比例。②期限结构：《征求意见稿》将有效久期缺口作为监管指标，保险公司可以通过提升分红/万能险等浮动收益产品占比，适度缩短负债有效久期，从而收缩久期缺口。③流动性匹配：从26Q1末流动性覆盖率指标看，头部产寿险公司均符合监管要求。
投资建议：基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配。2026年6月26日保险板块估值2026E0.41-0.71倍PEV、0.78-1.50倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）权益市场波动；3）新单增长不及预期。