专题报告：PMI回暖的三个重要信号

（以下内容从信达证券《专题报告：PMI回暖的三个重要信号》研报附件原文摘录）
信号一：制造业需求端恢复更多。6月，制造业景气度自临界状态顺利重返扩张区间，然而其显著变化在于，驱动制造业重回扩张的第一动力是新订单，而非生产。从数据拆解来看，6月新订单指数拉动制造业PMI边际回升0.39个百分点；相比之下，生产指数的边际拉动仅为0.05个百分点。这种需求拉动型的景气度回升，不仅使制造业新订单指数快速向生产靠拢，更带动景气度范围进一步扩大。
信号二：外需有“预防性累库”成分。6月新订单释放制造业需求回暖的信号，需求背后既有外需红利，也有国内需求支撑。本次的核心边际增量或主要源自国内需求的提振。但需要注意的是，外需红利部分源自海外零售商基于供给链恐慌和价格上涨预期而建立的预防性库存。一旦恐慌情绪平复，这种库存可能转化成新订单的压制力量。若如此，新出口订单对新订单的支撑可能因此减弱。
信号三：基建供需有启动迹象。6月建筑业景气度微升0.2个百分点，虽仍在荣枯线以下，但已实现了连续2个月的回升。这种回升背后的主要边际贡献主要来自基建。6月土木工程建筑业商务活动指数大幅跃升至55%以上，更重要的是，其新订单指数结束了连续11个月在50%以下运行的走势，一举冲回51%以上的扩张区间。这可能释放一个信号，国家“六张网”、条件成熟的重大工程项目等基建相关需求或已在实质性启动。
风险因素：政策落地不及预期，关税摩擦超预期升级，地缘局势升级等